浅谈财务杠杆.doc

引言 财务杠杆又称融资杠杆，财务杠杆的定义很广，在初中物理课木上有利用一根 杠杆和一个支点，就能用很小的力量抬起很重的物体，而什么是财务杠杆呢？从西 方的理财学到我国目前的财会界对财务杠杆的理解，大体有以下几种观点： 其一：将财务杠杆定义为〃企业在制定资木结构决策时对债务筹资的利用〃。因 而财务杠杆乂可称为融资杠杆、资木杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是 对负债的一种利用。 其二：认为财务杠杆是指在筹资中适当举债，调整资木结构给企业带来额外收 益。如果负债经营使得企业每股利润上升，便称为正财务杠杆；如果使得企业每股 利润下降，通常称为负财务杠杆。显而易见，在这种定义中，财务杠杆强调的是通 过负债经营而引起的结果。 另外，有些财务学者认为财务杠杆是指在企业的资金总额中，由于使用利率固 定的债务资金而对企业所有者权益资金收益产生的重大影响。与第二种观点对比， 这种定义也侧重于负债经营的结果，但其将负债经营的客体局限于利率固定的债务 资金，笔者认为其定义的客体范围是狭隘的。笔者将在后文中论述到，企业在事实 是上可以选择一部分利率可浮动的债务资金，从而达到转移财务风险的目的的。而 在前两种定义中，笔者更倾向于将财务杠杆定义为对负债的利用，而将其结果称为 财务杠杆利益（损失）或正（负）财务杠杆利益。这两种定义并无木质上的不同， 但笔者认为采用前一种定义对于财务风险、经营杠杆、经营风险乃至整个杠杆理论 体系概念的定义，起了系统化的作用，便于财务学者的进一步研究和交流。 财务杠杆的基木原理：在企业资木结构一定的条件下，企业从息税前利润中支 付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增多时，每一元息税前利润所负担的债 务利息就会相应地降低，扣除所得税可分配给企业所有者的利润就会增加，从而给 企业所有者带来额外收益。 我们在明确了财务杠杆的概念的基础上，进一步讨论伴随着负债经营的财务杠 杆利益（损失）和财务风险、影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素以及如 何更好地利用财务杠杆和减少财务风险。 一、财务杠杆利益（损失）（Benefit on Financial Leverage） 通过前面的论述我们已经知道所谓财务杠杆利益（损失）是指负债筹资经营对 所有者收益的影响。负债经营后，企业所能获得的利润就是： 资本收益=企业投资收益率X总资本一负债利息率X债务资本 =企业投资收益率X （权益资本+债务资本）一负债利息率X债务资本 =企业投资收益率X权益资本一（企业投资收益率一负债利息率）X债务资本 ① （此处的企业投资收益率率=息税前利润一资本总额，所以即息税前利润率） 因而可得整个公司权益资本收益率的计算公式为 权益资本收益率二企业投资收益率+（企业投资收益率一负债利率）X债务资本 /权益资本② 可见，只要企业投资收益率大于负债利率，财务杠杆作用使得资本收益由于负 债经营而绝对值增加，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，且产权比率 （债务资本/权益资本）越高，财务杠杆利益越大，所以财务杠杆利益的实质便是 由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资 本，从而使得权益资本收益率上升。而若是企业投资收益率等于或小于负债利率， 那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，甚至利用利用权益资 本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债，这便是财务 杠杆损失的本质所在。 负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数（Degree of Financial Leverage, DFL）来衡量，财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动 率的倍数。其理论公式为： 财务杠杆系数二普通股每股收益变动率/息税前利润变动率 ③ 通过数学变形后公式可以变为： 财务杠杆系数二息税前利润/（息税前利润一负债总额X利息率） 二息税前利润率/ （息税前利润率一负债比率X利息率） ④ 根据这两个公式计算的财务杠杆系数，后者揭示负债比率、息税前利润以及负 债利息率之间的关系，前者可以反映出主权资本收益率变动相当于息税前利润变动 率的倍数。企业利用债务资金不仅能提高主权资金的收益率，而且也能使主权资金 收益率低于息税前利润率，这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益(损失)。 从表1中2003年的有关资料代入上面的公式，可求得甲、乙两公司的财务杠 杆系数。 甲公司财务杠杆系数二20000/ (20000—0) =1 乙公司财务杠杆系数=20000/ (20000—8000) =1.67 从表1中，甲、乙两个公司的资金总额相等，息税前利润相等，息税前利润 的增长率也相同，不同的只是资本结构。甲公司全部资金都是普通股，即权益资金。 乙公司的资金中普通股和债券各占一半。在甲、乙公司息税前利润均增长20%的情 况下，甲公司每股收益增长