第四、五章市场均衡状态下的资产定价模型、指数模型.pptx

第四章 市场均衡状态下的资产定价模型;资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model, CAPM) 夏普(Sharpe,1964)、林特勒 (Lintner,1965)和莫辛 (Mossin,1966)等人在现代证券组合理论的基础上提出。 ;第一节 资本资产定价模型;二、资本资产定价模型的推导 （一）资本市场线CML 无风险资产与风险资产组合再组合的新可行域 纳入无风险资产,由无风险资产与风险证券组合再组合后将出现一条新的有效边缘。 无风险资产指短期国债等。 ;;;;;证券市场线;举例Sample Calculations for SML;资产组合的贝塔;;三.证券特征线;由于个体及条件限???,投资者对证券的 期望收益率的估计一般不等于均衡期 望收益率,两者差异为 的 系数. 代入 考虑到投资组合的情形:;投资者对 期望收益率估计 高于其均衡 期望收益率 , 即 0 ,表示 的 系数为正,它位于证券市场线的上方,表明 证券的价格被低估. ; 通过 可判断定价是否合理. 如果市场是有效的,信息对称,通过分析可以获得合理的均衡定价.但实际是投资者信息和偏好不同,分析方法各异,对同一证券收益率有不同的预测,价格上出现定价过高\过低.错误定价不可能持续. 当市场价格高于实际价值时, 为负,投资者可以通过卖出获利,结果市场价格下降,最终使期望收益率与均衡期望收益率一致,证券回到 线上,证券市场处于均衡状态.; ㈡证券特征线方程;证券特征线描述了收益发生过程,可通过回归方程获得线性表达式. ;特征线的斜率为正值时,表明市场组合的收 益率越高,该证券期望收益率也越高; ㈢ 系数特征线概念暗含按风险将股票分类的可能性.; 与 收益率上完全正相关. 2.其他资产或资产组合的 系数;作为特征线的斜率, 测度的是证券收益率对市场组合收益率的灵敏度,成为了衡量某一证券系统性风险的重要指标. ﹥1 ,系统性风险高于市场平均水平,为进攻型资产或资产组合; ﹤1 , 系统性风险低于市场平均水平,为防御型资产或资产组合 ;第二节 因素模型;因素模型;因素模型：单因素模型;因素模型:单因素模型;因素模型:两因素模型;因素模型：两因素模型;因素模型：多因素模型;思考与练习;第三节 多因素模型及其应用;二、基本多指数模型 证券收益与宏观经济变量相联系的五因素模型 1、长期政府债券和长期公司债券收益的非预期差异（I1） 2、长期贴现率与短期贴现率的差异（I2） 3、非预期通货紧缩（I3） 4、公司销售量的增长率的非预期变化（I4） 5、标准普尔500指数的非预期收益（I5） ;;四、三因素模型 1993年法码和法兰奇的三因素模型;第四节 套利定价模型;;;;证券;二.套利定价理论1.套利和市场均衡;2.单因子套利定价模型;单因子套利模型的各参数满足以下条件:;⑴投资组合的套利定价;式中: 表示证券 的组合权数, 表示套利组合对因素 的敏感性为零,即表明该组合不承担因素风险. 满足上条件,可以通过卖空收益率低的证券(组 合权数为负),将所得资金买进收益率高的证券 (正的组合权数),在忽略任何交易成本时,一定 可以获得一个正的总体收益:;怎样理解净零投资零 证券组合:;令 为 ,则: 计算表明: 卖空证券1和3各 单位(如总资金量为1000元, 单位为500元),用所得收益全部投资到证券2 上,便可得到净零投资零 投资组合;进一步,用 乘以 ,可得:加总所有证券( ),可得组合收益率:所以:式中 表示投资组合收率, ; 为组合收益率期望值; 为组合对因子 的敏感系数; 为组合平均收益偏差,它是组合 的非系统收益率.;思考与练习;组合风险可以划分为共同因子引起的因素风险和其他原因带来的非因素风险两部分.即:;充分分散的投资组合, 为零, 也近似为零.这时,投资组合期望收益率可写作:;例:假设单因子套利模型成立，3个充分分散的证券组合有关数据如下:问是否有套利机会？若有套利机会，则套利策略是什么？;据套利组合条件; 当 而