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我国的外汇储备的问题 金融0601 李文君 谭笑 谢汶佑 姜文斌一、外汇储备现状 近几年来我国外汇储备持续保持高增长。我国的现状是“藏汇于国”，政府持有的外汇储备占全国外汇资产的比重高达68％，“１万亿美元”实际上代表了我国绝大部分的国际清偿能力。而发达国家多“藏汇于民”，政府持有的外汇储备占全国外汇资产的比重，加拿大为3.8％，意大利为3.5％，德国为２.１％，美国为1.7％，法国为1.5％，英国为0.5％。以英国为例，政府持有的外汇储备虽然只有４３０亿美元，但由于其99.5％的外汇资产为民间持有，加上这一大块后，其外汇资产高达8.28万亿美元，远远高于我国。 从客观的来看，外汇储备激增是我国经济失衡的表现，依靠外部经济联系来促进国内经济平衡是比较危险的。外汇储备世界第一并非最优选择虽然外汇储备在保证国家金融安全方面有着重要作用，但并不是越多越好，要坚持适度原则，过多的外汇储备实际上蕴含风险。不仅增加了对这些资金的配置难度，还增加了中央银行和国家外汇管理局等微观个体对其的管理难度。二、外汇储备过度增长存在的问题（一）、我国高额外汇 储备的成本外汇储备激增是我国经济失衡的表现，依靠1.损害经济增长的潜力 由于资源的稀缺性和排他性，做一种选择就意味着要放弃其他可替代的选择可能带来的收益（即机会成本），持有外汇储备表示暂时放弃一定量实际资源的使用，从而也就丧失将这些资源投入所引起的国内经济增长和收入水平的提高。外汇储备大幅增加意味着我国物质资源的净输出，这种状况并不利于我国经济增长，如果长时期处于这种状况，将损害经济增长的潜力。由于外汇储备过于庞大，当然不可避免地会降低资源使用效率、损害经济增长的潜力。2.支付高额的成本 主要表现在两个方面：其一，根据经济学的边际理论，持有外汇储备越多，其持有的边际成本上升，边际收益递减，当边际成本超过边际收益时，经济上就得不偿失。其二，蒙受巨大的利息损失。我国外汇储备中绝大部分是美元资产，特别是大量购买了美国国债。我国外汇储备的增长是与人民币国债的增长同时进行的，这相当于一个资本由中国流向美国的过程：政府以发行国债的形式在中国国内筹资；将人民币形式的资金以贸易或金融兑换方式转换为外汇储备（特别是美元）；以外汇储备购买美国国债。 这一过程的实际效果就是中国人在省吃俭用的同时，给美国人贷款。但是，把外汇储备投向流动性高的“安全资产”美国国债，获得的收益率简直微不足道。持有外汇储备的机会成本等于国内资本投资收益率或生产率减去持有外汇储备的收益率，在美国国债平均收益率处于2%～3%左右的低水平时，我国外汇储备必然丧失获取更高收益的机会，而近年来我国的GDP增速保持在9%以上，显然外汇储备收益率低于在国内的资本投资收益率。而且，在发行人民币国债购买美元债券的这一借贷过程中，潜在的利率损失不容忽视，最终的实际收益可能是负数。 美国经济学家保罗克鲁格曼的评论值得我们注意，他认为：中国的做法在经济学上是有悖常理的，即按照西方的标准仍属于资本稀缺的穷国中国正在以低息成本向富国美国进行巨额放贷。因此，我国拥有的超额外汇储备构成了高额机会成本，其成本太高了。3.影响金融调控能力 近年来由于我国出口和外商投资的快速增长，我国银行间外汇市场继续呈供大于求的趋势。为保持人民币汇率稳定，中央银行被迫大量收购外汇，导致外汇储备增加。外汇储备增加是以增加中央银行外汇占款形式的基础货币投放为代价，近年来外汇占款形式的基础货币投放已经成为中央银行货币投放的主要渠道，2005年我国外汇占款为71211.12亿元，而2008年外汇占款已经增加到131662.55亿元，增长了848.9% 基础货币投放速度加快，将影响和制约中央银行的金融调控能力：首先，导致货币供应量增长过快，将对宏观经济金融运行产生不利影响，造成通货膨胀压力的上升；其次，外汇占款的大幅增加使货币政策目标受到严重干扰，而且也将逐步削弱中央银行进行冲销干预货币市场的能力，使中央银行调控货币政策的空间将越来越小。外汇储备的急剧增加，不仅使中央银行货币政策成本大幅度增加，而且也形成了机会成本，即过度外汇储备和人民币占款的机会成本。我们可以通过外汇储备和人民币占款占GDP的比重来衡量这一机会成本的高低和变化趋势。2005年我国外汇储备和外汇占款占GDP的比重分别为34.74%和38.73 %，此后呈现出不断上升的趋势，2007年占GDP的比重分别为45.85 %和46.04 %，分别增加了11.11%和7.31%。从理论上来估计，机会成本占我国GDP的比重大约在10%左右。这些储备如果用来进口物资所产生的国民经济增长和投资收益率将远远高于购买美国债券或其他资产的利息收益率。4.加大人民币汇率升值压力 我国外汇储备的快速增长以及高额外汇储备规模，意味着国内的外汇供大于求，形