筹资篇—资本成本与资本结构.pptx

第二篇 筹资篇;第五章 资本成本与资本结构第六章 股利政策与内部筹资第七章 各种长期筹资方式;第五章 资本成本与资本结构;一、资本成本的概念和种类; 其中： P0—筹资收到的资金总额 f —筹资费用 CFt—第t期的资金流出 K—资本成本;债券资本成本的一般计算公式为  It（1-T）+Bt B0（1-fb）=∑———————— 公式（5—2） （1+Kb）t;在公式（5—3）中，假设每年利息相同，期限无限长，则面值贴现部分Bn/（1+Kb）n 趋于0，可忽略不计，而利息贴现部分是永续年金。则债券资本成本计算公式为;长期借款若附加“补偿性余额”条款（compensating balance ，CB）时，应从长期借款筹资额中扣除补偿性余额，从而资本成本会提高。;2普通股资本成本（cost of common stock）;股利增长率g的估计，可以按照证券估价一章所介绍的两种方法进行估计。;这是一种通过估计公司普通股的预期报酬率来估计普通股资本成本的。在市场均衡的条件下，投资者要求的报酬率与筹资者的资本成本是相等的。CAPM计算的普通预期报酬率为  ;计算公式为;三、综合资本成本（weighted average cost of capital，WACC）;第二节 杠杆利益与风险;销售量的下降，单位销售量所负担的固定成本会相对增加，从而给企业带来额外的损失。 ;由此可见，由于生产成本中存在固定成本，会导致营业利润的变动率（增长或下降）大于销售量（额）的变动率，这就是营业杠杆作用。企业可以通过扩大销售量来获得营业杠杆利益，而避免减少销售量而遭受营业杠杆损失。; Q（P-V） DOLQ=—————— 公式（5—15） Q（P-V）-F  S-VC DOLS=—————— 公式（5—16） S-VC -F; 例如，某企业某中产品的单价P=50元，固定成本F=10000元，则在各种销售规模下，EBIT和DOL如表所示。; 表中数据说明，销售规模离盈亏平衡点（Q=4000）越远，EBIT的绝对值就越大（亏损或盈利），这种EBIT与销售规模之间的关系是线性的（技术经济学中盈亏平衡图）；而销售规模离盈亏平衡点越远，DOL的绝对值越小，这种DOL与销售规模之间的关系是非线性的。 ;由图可知，当销售量从两个方向逼近盈亏平衡点时，DOL趋近于∞；当销售量超过盈亏平衡点继续增长时，固定成本对营业利润的放大作用趋于1。因此，企业即使有很大的固定成本F，只要销售量远远超过盈亏平衡点，DOL也会很低；但企业即使有很低的固定成本，而其销售量很接近于盈亏平衡点，DOL也会很大。;营业杠杆系数DOL将放大上述因素对营业利润变化性的影响，但DOL本身并非是这种“变化性”的唯一来源，DOL并不能作为营业风险的同意语，因为影响营业风险的因素很多。DOL高但其他因素变化不大的企业的营业风险，可能低于DOL低但其他因素变化大的企业的营业风险。只有在其他影响风险的因素不变时，营业风险才会随DOL的增大而增大。;二、财务杠杆与财务风险;表5—4 财务杠杆利益分析表;（二）财务杠杆系数（degree of financial leverage，DFL）;例如，A公司资本总额500000元，有三种筹资方案，祥见表5—6。 ;表5—7;在公司销售量为25000单位时（即EBIT=40000）的财务杠杆系数分别为：;上例中是假定EBIT一定情况下，固定性资本成本越大，DFL就越大；若假定固定性资本成本一定情况下，EBIT越大，DFL就越大。因此，DFL是在一定的EBIT和I下的DFL。当EBIT或I发生变化时，DFL也会发生变化。;三、联合杠杆（total degree leverage，DTL）;以上是DTL的定义公式，DTL的简化计算公式为 DTL = DOL× DFL