20210729-中信证券-舒华体育-605299-投资价值分析报告：本土健身器材龙头，自有品牌引领成长.pdfVIP

本土健身器材龙头，自有品牌引领成长 舒华体育（605299.SH）投资价值分析报告 ｜2021.7.29 中信证券研究部 核心观点 公司数十年专注健身器材行业，历经多年发展已成为国内领先的健身器材制造 商。公司以自有品牌业务为主，OEM/ODM 代工为辅。自公司2020 年健身器 材生产基地全面投产以来，作为国内产能规模最大的本土健身器材公司，公司 坚持自主研发，长期投入搭建全场景解决方案。考虑到疫情后健康意识的普及 与全民健身的兴起，参照本土与海外健身器材龙头公司估值水平，并考虑公司 作为本土家用健身器材公司的行业领先地位，给予公司2022 年 34 倍 PE，对 冯重光 应2022 年目标价 17 元，首次覆盖给予“增持”评级。 首席纺织分析师 S1010519040006 ▍公司业务：国内领先的健身器材品牌商，自有品牌业务为主，OEM/ODM 代工 为辅。舒华体育成立于 1996 年，数十年专注健身器材行业，现已成为国内领先 的健身器材和展架品牌商和制造商。公司围绕健身器材和展示架两大核心业务 （2020 年收入占比分别为83%/15%），在国内市场开展自有品牌“舒华”健身 器材销售业务（2020 年占比87%），同时也为Paradigm Health Wellness、 Sunny Health 等客户提供健身器材OEM/ODM 代工服务，为安踏/特步/Adidas/ 郑一鸣 波司登等品牌的终端门店提供展架设备（代工业务 13%）。2020 年公司实现收 纺织分析师 入/净利润 14.8/1.37 亿元，年产跑步机/力量器械约19 万台/22 万套。 S1010519120002 ▍健身器材行业：全球市场广阔、龙头优势显著，国内市场正崛起。全球健身器材 市场成熟广阔，格局集中。根据全球大健康研究机构（GWI）报告，2018 年全 球健身器材市场规模1090 亿美元，增长稳健且龙头已建立起深厚壁垒。主要健 身器材品牌/公司ICON Health Fitness、Life Fitness、Precor、Technogym 合 计占据全球健身器材约 70% 的市场份额，而国内品牌在全球市场主要通过 OEM/ODM 的形式参与分工。相比之下，我国健身市场仍有较大提升空间。2019 年我国健身器材销售端市场规模达461 亿元（+10.2%），近年来呈现加速增长 趋势。且目前渗透率只有0.8% ，与发达国家10%+渗透率相比提升潜力较大。 ▍核心优势：产能领先产品线丰富，渠道广阔客户结构不断优化。①公司目前 是国内产能规模最大的本土健身器材公司，布局4 大生产基地、2 大运营中心， 总占地面积45 万平米。公司创立至今始终坚持自主研发，通过长期的持续投入 搭建起完善且行业领先的研发团队体系，依托于此搭建起齐全的产品线，实现涵 盖家庭健身、商用健身、全民健身、体能训练、老年健身、校园体育六大场景解 舒华体育 605299 决方案。②多年行业深耕搭建起“线下+线上+异业