过会原因深度分析报告.pptx

2012年1-6月中国主板、中小板、创业板IPO未过会原因深度分析报告汉鼎咨询;中国主板、中小板、创业板IPO未过会原因汇总;地区;主承销商;上会企业业绩情况情况;被否原因;被否原因;序号;序号;序号;1.西安环球印务股份有限公司;原因1：关联交易或存隐患 招股说明书显示，陕药集团持股65%，为环球印务第一大股东。近年来，环球印务与陕药集团下属企业的关联交易不断。陕药集团下属的西安杨森一直是环球印务的前五大客户之一，2008年、2009年和2010年，西安杨森均为环球印务第二大客户，而2011年上半年更是跃升为第一大客户，环球印务对西安杨森三年一期的销售额分别为1969万元、1981万元、2260万元、1480万元，分别占营业收入的8.6%、7.67%、7.28%、8.58%。此外，陕药集团旗下的海欣制药、正大制药、陕西天宁制药等医药企业亦或多或少与环球印务存在关联交易。 尽管从产品销售价格来看，这些关联交易尚属公允，但这些关联企业的存在无疑为上市后的利润调节打开了方便之门，因为产品价格是否公允市场是可以监督的，但具体合同数量的大小是否存在非市场化因素却很难判断，上市公司与大股东完全可以通过这些关联企业加大或减小交易总额来达到调节利润的目的。作为区域内大型医药企业，陕药集团控股环球印务后，关联交易凸显。而且其关联交易持续数年，且占比较大，对环球印务的业绩具有一定的影响。 ;原因2：募投项目或致产能过剩 招股说明书显示，医药纸盒包装产品为公司的主导产品，其占主营业务收入的比重各期均在70%以上，毛利额贡献率均在80%以上。因此，扩大医药纸盒的生产线成为了本次环球印务的最主要的募投方向。根据计划，环球印务将投资近1.6亿元用于年产18亿只药品包装折叠纸盒项目。届时公司的产能将由目前的20万只跃为40万只。环球印务2008年至2011年上半年的产量分别为175187.99万只、182042.67万只、203167.30万只与110071.99万只，产量年均复合增长率仅为8%，而另一方面，其产能利用率在2010年刚达到100%。 目前该公司尚无法在短期内完全消化产能，一旦增加新产能，将会使公司面临各项营业成本增加的压力。在产能利用方??，环球印务存在着产能过剩的风险。 ;原因3：税收优惠政策存不确定性 招股书显示，2008-2010 年，根据财政部、国家税务总局、海关总署财[2001]202 号《关于西部大开发税收优惠政策问题的通知》及西安市国家税务局直属税务分局的批复，环球印务得以享受西部大开发税收优惠政策执行15%的所得税优惠税率。而根据2011 年 7 月 27 日，根据财政部、海关总署、国家税务总局联合下发的《关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知》：“自 2011 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日，对设在西部地区的鼓励类产业企业减按 15%的税率征收企业所得税。上述鼓励类产业企业是指以《西部地区鼓励类产业目录》中规定的产业项目为主营业务，且其主营业务收入占企业收入总额 70%以上的企业。《西部地区鼓励类产业目录》另行发布。” 尽管环球印务的主导产品医药纸盒在主营收入的比重在69%-72%之间。但由于《西部地区鼓励类产业目录》尚未发布，这也就意味着作为传统印刷包装行业是否将继续享受15%所得税优惠税率尚存较大不确定性。 ;原因4：高新技术企业资质能否延续存在不确定性 公司于2008年11月21日取得高新技术企业认证，享受按15%的税率征收企业所得税。但根据国家高新技术企业认证办法之规定，具有大学专科以上学历的科技人员占企业当年职工总数的30%以上，其中研发人员占企业当年职工总数的10%以上，同时最近一年销售收入在20,000万元以上的企业，比例不低于3%。尽管从研发投入来看，公司近年来均超过4％，但在研发人数方面，目前研发人员共计有37人，仅占职工总数457人的8%，尚达不到规定的10%标准，面对即将面临复审，是否能延续认证尚存疑问。 原因5：涉嫌PE腐败 　 招股说明书显示，晶创合拥有环球印务10%的股权，与比特投资并列为公司第三大股东。而水晶投资有限公司为晶创合的控股股东。据悉，水晶投资有限公司的大股东为中嘉信达投资有限公司，持有77.5%的股权。丁志钢持有中嘉信达投资有限公司64%的股权。因此，晶创合的实际控制人为丁志钢。丁志钢于2008年10月至2011年1月任第一创业证券有限责任公司董事，而正是在其任职于第一创业证券时期，晶创合成功入股环球印务，且每股价格仅为2元，市盈率不到5倍。 　 自A股审核重启以来，随着VC/PE不断进驻拟上市公司分享IPO盛宴，上市公司股权演变过程中的PE腐败已