深度报告2015年a股中期策略：景虽好，花开花落各有时.pdfVIP

2015 年07 月13 日 证券研究报告 2015 年中期策略 股票投资策略报告 本报告的主要看点： 景虽好，花开花落各有时 1. A 股市场大环境分析； 2. 市场细节特点剖析； ——2015 年中期策略 3. 目前盈利及估值； 4. 投资建议及策略； 主要结论  一、大环境：政府不希望“牛”市过早结束：1）A 股理应担任金融改革的 排头兵。十八届三中全会提出“要健全多层次资本市场体系，推进股票发行 注册制的改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资 比重”。A 股交投活跃，是提高直接融资比重的基础所在（熊市下停发IPO 在历史上常见）。同时，“强”改革需要的是”活“市场。2）繁荣的资本市 场是实现“中国梦”的内在需要。如果A 股市场转为“熊”市，若从现在的 3700 点跌到3000 点将会意味着什么？我们认为意味着许多的资本市场改革 都会停滞。例如政府债务问题的解决，国有资产的做大做强，还有注册制、 新兴战略板的推出、中概股的回归，甚至经济结构转型、新兴产业群体的崛 起（万众创新、大众创业）、以及其他领域的改革，如财税、国企、民生等 方面，都会受到一定程度的影响。3）近期“组合拳”力度超预期，泡沫或 再飞一会。政策已经全面转向宽松，我们倾向于相信未来这种友好的政策会 持续一段时间。  二、细节方面，下半年应该出现牛熊的思维切换，即在一波反弹之后，存在 三方面的压力。第一个压力，居民资产的再转移趋势将会显著放缓；第二个 压力是全球“QE ”边际上的变化，我们预计虽然下半年流动性不会收紧， 但是也不会像上半年那样宽松；第三个压力是直接融资，如果市场能够反弹 到4500 点，我们认为下半年新股的发行还是会继续。注册制出来之后，企 业上市的步伐将会加快。  三、盈利跟不上流动性，估值不太可能维持过高。我们认为，这波下跌的最 主要原因在于估值太高，即使在经历三周的“暴跌”后，A 股的估值仍然过 高。年初以来，四大股指都有上涨，创业板最高有77%的涨幅，从个股来 看，有42%的股票上涨超过50%，所以我们认为A 股市场的赚钱效应在上 半年体现得比较充分。从三大股指的动态估值来看，也不算太低，目前的数 值与今年3 月份基本持平。  四、市场趋势判断：如果下半年政策持续走暖，我们认为下半年会走出一个 倒“V ”的走势，猜想高度可能会达到4500