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化工产业发展回顾及投资前景分析 1、2018年化工产业分析 ? ? 化工是人类社会发展进步不可或缺的重要产业, 涉及到人类生活方方面面, 需求应用基本可以用衣、食、住、行所概括, 化工产品按大类可划分为大宗化工产品和精细化工产品. 化工产业链示意图 ? ? 化工是典型的周期性行业, 化工品价格对供给和需求弹性较大, 产能增减、下游需求变化通常会带来价格大幅波动, 从而导致盈利扩大或者缩窄. 化工行业周期性有自身的运行规律：需求转差——产能过剩, 逐渐淘汰——底部新的平衡——需求转旺——产能不足, 价格上涨——新增投资——顶部新的平衡. 化工周期阶段示意（纵轴供需量, 横轴表时间, 周期长短在于投资周期） ? ? 化工产品原材料主要来源是原油、天然气、煤, 化工品价格波动都要受到原油、煤、天然气价格变化的影响. 国内“多煤少油”的能源结构决定了中国化工行业特殊的煤化工属性, 分析煤油价格比就成为分析国内化工品比较优势的重要依据, 从而更好地把握相关子行业介入时机. 2017年美国能源消费结构 2017年中国能源消费结构 ? ? 中国化工行业的比较优势在于煤相对于石油天然气的价格优势, 因此在油价向上趋势确立的时候, 化工行业的盈利能力将会有比较大的改善. 以煤制乙二醇为例, 在原料煤540元/吨水平和油价40美元/桶水平下, 煤制乙二醇与乙烯制乙二醇经济性一致. 若油价40美元/桶上方, 在煤价不变条件下, 煤制乙二醇具备成本优势. 煤制乙二醇与乙烯制乙二醇经济性比较 ? ? 油价是决定化工景气度的重要因素之一, 油价影响因素众多, 从供需角度分析, 有中长期维度的OPEC限产、经济预期等, 短期的管道故障、库存、钻井数变化等, 同时地缘政治以及利益集团诉求也是重要考量依据. 原油价格影响因素 国际原油价格走势 ? ? 规模化、一体化是化工行业发展趋势, 由于大宗化工产品同质化程度较高, 规模化、一体化能够降低整体成本, 减少原料采购风险, 行业集中度稳步提升, 在这过程当中要求龙头不断进行资金投入, 通过布局原料、优化工艺和发挥规模效应等形成成本优势, 随着集中度达到一定程度, 进入门槛大大抬高, 供给端周期属性会逐步减弱. 同时, 随着人均GDP不断提高, 国家进入后工业化时代, 下游需求趋于平稳, 需求端周期属性也在减弱. ? ? 2、2019年化工产业：需求疲软, 化工周期下行压力大 ? ? 2008年金融危机以后, 货币宽松成为各国政府应对经济衰退的首要选择. 然而由于实体经济的复苏力度有限, 货币政策的放松反而导致发达经济体各部门的资产负债表扩张过快, 并且单位债务增长对应的名义GDP增长明显下降, 这意味着债务增长能够带来的经济刺激作用已经在明显下降. 货币紧缩只是时间问题, 在这样的情况下美国货币政策率先进入紧缩跑道, 为了对冲紧缩的影响, 需要更积极的财政扩张政策, 这也是特朗普政府税改政策推出的一个因素. 进入2018年, 全球经济增长较2017年明显放缓, 预期2018年全球GDP实际增长3.7%, 低于其4月份报告中的3.9%, 但发达国家经济增速相较于新兴市场仍有所加速, 虽然如此, 发达国家经济增速实际出现分化, 美国经济一枝独秀, 这很大程度上得益于美国税改带来的经济增速的强劲. ? ? 减税是2018年美国经济的重要支撑, 但税改对美国GDP的拉动作用在减弱, 并且随着特朗普所在的共和党在中期选举中失去众议院, 未来两年内要推行“减税2.0”恐怕也将困难重重, 因此税改的支撑作用可能已接近尾声, 全球经济复苏或许已经见顶. 全球经济增速见顶（%） 国内经济下行压力大（%） ? ? 国内经济在经历多年的高增速后, 人口红利在消退, 经济转型迫在眉睫, 2018年外部环境又动荡多变, 中美贸易摩擦让本已处于下行周期的中国经济雪上加霜, 2018年中国GDP前三季度同比增速从6.8%、6.7%、6.5%, 逐季下滑, 预计2018年Q4增速进一步放缓, 2019年也难言乐观, 预计GDP增速将继续下行. ? ? 中美贸易摩擦阴云笼罩, 虽然G20会议中美领导人会面后短期缓和, 但从长期来看, 要警惕政策的反复, 贸易摩擦长期存在将会是大家不得不接受的事实. 在前期中美互征关税后, 2018年9、10月份有抢出口的现象, 但从11月份的进出口数据来看, 抢出口已经消退, 而从PMI新出口订单分项指数来看, 未来出口形势较为严峻. 贸易摩擦阴云下, PMI新出口订单分项连续下滑 土地成交减速（单位：%） ? ? 除了出口面临严峻形势外, 国内化工下游行业在经济下行压力下本身就比较疲软. 土地成交面积增速负增长, 白电产量增速降多升少, 更有甚者汽车产销量同比增速自2018年7月份以来双双