正帆科技-市场前景及投资研究报告-高纯工艺介质系统，特种气体业务.pdf

证券研究报告 ·A 股公司深度 通用设备制造业 以高纯工艺介质系统为切入点， 正帆科技(688596) 向特种气体等业务延伸 以高纯工艺介质系统为切入点，向特种气体等业务延伸 维持 买入 公司前身正帆有限成立于 2009 年，是一家为泛半导体、医药制 发布日期： 2021 年08 月 03 日 造、光纤通信等行业客户提供工艺介质和工艺环境综合解决方案 的高新技术企业。其主要业务包括工艺介质供应系统、高纯特种 当前股价：24.38 元 气体、减排及资源再利用等几个板块。其中，公司主业工艺介质 目标价格 6 个月： 34.98 元 供应系统主要下游领域为光伏、半导体、医药等领域，产品与服 务已进入 、长江存储、隆基、通威、晶澳、爱旭等国内 知名半导体、光伏企业。 营收净利保持较快增长，主营业务毛利率不断提升 ①业绩表现：除 2020 年外，公司营收净利均保持较快增长， 2017-2019 年期间复合增长率分别达29.52% 、63.63% 。尤其进入 2021 年后，随着下游IC 集成电路、光伏、生物医药等行业高景 气度延续，预计公司营收将重回增长态势。 ②收入结构：工艺介质供应系统收入占比超8 成，其中以系统综 合解决方案为主。2017-2020 年期间收入分别为5.50、6.79、10.29、 9.85 亿元，对应营收占比分别为77.75%、73.79%、86.81%、88.78%， 主要数据 整体呈波动上升趋势。 股票价格绝对/相对市场表现（%） ③盈利能力：2017-2020 年，公司主营业务毛利率分别为20.88% 、 25.90% 、25.23% 、27.27% ，整体呈上升趋势。主要系公司主动采 1 个月 3 个月 12 个月 取各种措施提升内控管理水平且业务重心一定程度上侧重于集 / 4.26/-1.24 10.78/4.36 成电路、平板显示等毛利率更高领域。未来随着高毛利率板块及 12 月最高/最低价（元） 39.99/14.54 MRO 业务收入的提升，公司整体盈利能力有望进一步提升。 总股本（万股） 25,650.0 流通A 股（万股） 5,696.84 下游高景气驱动工艺介质系统增长，特种气体 快速推进 总市值（亿元） 44.53 一方面，受益于下游半导体、光伏行业投资快速增长，工艺介质 流通市值（亿元） 9.89 供应系统市场规模有望持续增长；另一方面，贸易摩擦等因素使 近3 月日均成交量（万股） 163.8 得国内下游企业更注重其供应链的可控性，进而驱动设备材料国 主要股东 产化进程加速，未来正帆等国内供应商将迎来更大发展机遇。 風帆控股有限公司 20.78% 盈利预测与估值 股价表现 判断公司2021-2023 年营业收入分别为16.61、24.42 、35.01 亿， 25% 归母净利润分别为 1.75、2