财务管理学精品课程.pptx

中国财政经济出版社;第五章 资本结构 ; 【学习目标】 通过本章的学习，使学生了解资本结构理论及其发展演变过程；掌握现代资本结构理论的主要观点和内容；掌握目标资本结构的确定方法。 【教学手段和方法】 针对本章内容，主要采用课堂讲解与案例分析结合的方法，加深对本章内容的理解和认识。 【预备知识】 资本成本的概念及其计算，杠杆原理等。;第一节 资本结构理论 ;（二）净营业收入理论（简称NOI） 净营业收入理论认为，不论财务杠杆如何变化，公司加??平均资本成本都是固定的，因而公司的总价值也是固定不变的。这是因为公司利用财务杠杆增加负债比例时，虽然负债资本成本较之于股本成本低，但由于负债加大了权益资本的风险，使得权益成本上升，于是加权平均资本成本不会因负债比率的提高而降低，而是维持不变。因此，公司无法利用财务杠杆改变加权平均资本成本，也无法通过改变资本结构提高公司价值；资本结构与公司价值无关；决定公司价值的应是其营业收益。;（三）传统理论 传统理论认为，由于财务杠杆的作用，适度负债会增加权益资本的报酬率，使公司股价上升，公司的总价值也会上升；但是，当公司的负债比例超过一定限度时，财务风险和权益成本的上升速度就会加快，并有可能将财务杠杆带来的正面效应抵消，加权平均资本成本便会上升，公司价值也会有所下降。只有当加权平均资本成本达到最低点时的负债结构是最佳的资本结构，此时公司价值最大。 ;二、现代资本结构理论 早期资本结构理论是建立在经验判断和直观分析基础之上的，缺乏严密的理论推导和论证，但它毕竟为现代资本结构理论的建立和发展积累了坚实的基础。MM理论的产生是资本结构理论发展 史上早期传统资本结构理论与现代资本结构理论的重要分水岭。在这一阶段，除了MM理论之外，相继还出现了权衡理论、后权衡理论以及融资优序理论等分支，极大地丰富了资本结构理论之库。;（一）MM资本结构理论 1958年6月由美国著名财务学家、金融学家莫迪莱尼(Modigliani)和米勒(Miller)，在他们的论文“资本成本、公司财务和投资理论”（载于《美国经济评论》）中首次提出并论证了“公司市场价值与资本结构无关论” ，这就是最初的MM理论，它使得资本结构理论的研究进入了一个崭新的阶段。;1.MM的无税模型 （1）基本假设： 没有市场交易成本，所有投资者均可方便地、无成本地获取所需的各种信息； 公司资产总额不变，但其资本结构可以通过发行债券以回购股票； 公司未来预期的息税前利润（EBIT）或净营业收入（NOI）是一个常数； 不考虑公司增长问题，且公司所有收入全部作为现金股利分配； 假设没有公司所得税及个人所得税； 不论举债多少，公司和个人的负债都无风险。; （2）MM的资本结构无关论 在以上假设的基础上MM认为，无论资本结构怎样安排，公司的总价值均不受其影响，投资者的总价值不变。或者说，无论资本结构如何在负债和股东权益之间划分，任何公司的市场价值都将独立于其资本结构。公司的加权平均资本成本和公司总价值均不受资本结构的影响。该模型有三个基本命题：;命题一：总价值命题：不论有无负债，公司的价值取决于潜在的获利能力和风险水平。只要投资者预期的EBIT相同（即公司的预期获利能力相同），那么处于同一风险等级的公司，无论负债经营或是无负债经营，其公司总价值相等，公司的加权平均资本成本与资本结构无关。 即： 其中： Vu表示风险程度一定的无负债经营下的公司总价值； VL表示同一风险等级，负债经营下的公司总价值； KSU表示无负债公司普通股股东期望报酬率（或股本成本）； KSL表示负债经营下的公司普通股股东期望报酬率（或股本成本）;命题二：风险补偿命题：负债经营公司的权益资本成本等于同一风险等级的无负债公司的权益资本成本加风险溢酬。风险溢酬的多少，取决于负债经营的程度以及无负债经营公司权益资本成本与债务资本成本之差。负债比率较高则风险报酬率也较高，导致负债经营下的权益资本成本上升，反之亦然。该命题可以用下面的公式表示： 式中： 为风险补偿报酬。 为债务资本对权益资本比率。 命题二表明，增加负债一方面使公司低成本的资本增加，可以在一定程度上降低加权平均资本成本，但负债增加又会使公司的