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第八章 债券投资组合管理 本章内容提要： 债券组合概述：债券组合及其管理、债券组合管理过程和内容 消极管理策略，包括免疫策略、现金流匹配策略、指数化策略。 积极管理策略，包括互换策略、收益率曲线策略、期限分析策略、或有免疫策略 第八章 债券投资组合管理 一、债券组合概述 债券组合是投资者按照一定的投资目标设立的一组债券以及相关的债券衍生品的集合。 债券组合管理是根据事先确立的管理目标，通过一定的技术手段对组合进行维护、调节与控制，以实现预定投资目标的过程。 第八章 债券投资组合管理 债券组合管理过程的四个阶段： 设定投资目标 实施相关策略 检测组合表现 调整组合结构 （美Johon Marginn-Donald Tuttle,1990) 第八章 债券投资组合管理 设定投资目标----是创立债券组合的关键 投资目标的选择十分重要，不同的类型的债券投资者的投资目的有明显差异，选择不当会影响债券投资成效。 投资目标选择应当综合考虑收益、风险以及现金流匹配等多个因素。 第八章 债券投资组合管理 设定投资目标----两种投资目标基准： 投资者的负债结构 某种债券市场指数 第八章 债券投资组合管理 投资者的负债结构----债券组合产生的未来现金流量在规模和时间上与未来的负债偿付相一致。 某种债券市场指数----债券组合的业绩与某债券市场指数的业绩相一致。 第八章 债券投资组合管理 实施相关策略 制定投资政策 选择投资策略 确定构成组合的要素 构建投资组合 第八章 债券投资组合管理 制定投资政策----投资政策是连接投资目标与投资策略的桥梁。 选择投资策略---- 消极策略 积极策略 第八章 债券投资组合管理 消极策略认为市场是有效的，个人无法战胜市场。 债券价格合理，投资者不能战胜市场获得超过市场平均收益率的超额回报，只能控制债券组合资产的风险。 积极策略认为市场是无效的，个人可以战胜市场。 债券价格并不总是合理，明智的投资人会通过预测利率走势或寻找错误定价获得超过市场平均收益率的超额回报。 第八章 债券投资组合管理 确定构成组合的要素----明确哪些因素变动将对组合的业绩造成重大影响，确定投入要素。 构建投资组合----具体构建一个债券组合，包括具体类别的选择以及多头空头的选择等。 第八章 债券投资组合管理 检测组合表现 检测市场环境变化：环境是否变化以致原先设定的市场驱动因素无法实现。 检测组合业绩表现：设计组合业绩的测量方法，并进行组合业绩评估。 第八章 债券投资组合管理 调整组合结构 债券组合管理是一个持续不断的动态过程，随着债券市场环境的变化，应当实时调整债券组合的结构。 如，市场利率要上升，应该缩短组合的久期，即调整组合中中长期债券与短期债券的比例。 第八章 债券投资组合管理 债券组合管理的主要内容： 组合风险因子的辨别与处理 市场时机选择 资产配置 组合业绩评价 第八章 债券投资组合管理 风险的预防与处理是债券组合管理的前提 包括风险因子的辨别、度量以及对促进风险因子变化的市场环境的认知。 第八章 债券投资组合管理 风险因子---是其变动能够直接影响债券组合价值的变动的因素。 风险因子由市场环境所决定，并随市场环境的变化而变化。 第八章 债券投资组合管理 风险因子 风险因子的测量工具 影响因子的市场环境 信用风险 组合的信用评级 信用利差和评级的变动 市场风险 久期 收益率曲线的平行移动 流动风险 买卖差价 交易清淡使流动性下降 资产配置 资产配置比例 配置比例的变化 收益曲线风险 关键利率久期/凸性 收益率曲线非平行移动 市场波动程度 凸性 市场波动性水平及变化 风险因子及度量工具和市场环境 第八章 债券投资组合管理 二、消极的管理策略 消极债券管理策略的目标： 为将来发生的债务提供足额的资金； 获得市场平均回报率。 第八章 债券投资组合管理 消极债券管理策略的类型： 负债管理策略 指数化策略 第八章 债券投资组合管理 负债管理策略 负债管理的基本要求： 满足金融机构未来偿还债务时产生现金流支出需要 规避利率风险 负债管理策略的种类： 免疫策略 现金流匹配策略 第八章 债券投资组合管理 1、免疫策略 免疫策略的基本思想： 利率波动对债券价格和再投资收入的影响恰好相反： 当利率上升时，债券价格将下跌，债券再投资的收入将增加； 当利率下降时，债券价格将上涨，债券再投资的收入将减少。 通过将资产负债期限进行适当搭配，以使得价格和再投资这两种利率风险相互抵消，消除债券组合的利率风险。 第八章 债券投资组合管理 免疫策略的类型 单期免疫策略 多期免疫策略 第八章 债券投资组合管理 单期免疫策略----是指通过构造债券组合来满足在未来某个时期支付一笔确定的现金流，以规避利率风险。 第八章