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2020 年水泥行业研究报告 核心观点： 熟料超预期提价，受益限产到位库存偏低+海外熟料提价+复工节 奏快于往年。 正月初八（2 月 19 日）、正月十四（2 月 25 日）、 正月二十八（3 月 11 日）华 东熟料连续 3 轮提价，累计涨幅 80 元 /吨至 400 元/吨，大超预期。长三角前次 降价时点为 1 月 28 日 （2 月 12 日春节），降幅 80 元/吨，装船价 320 元/吨。4 次价格 变化时点较为接近。同比角度，我们判断，今年天气正常情况下，3-12 月区间价格有望同比超过 2020 年，年底“翘尾”或弱于 2018-2019 年。 “碳达峰”+“碳交易”：静待政策出台，盈利中枢有望稳中向上。 我国水泥 生产规模全球第一，减排压力显著，2019 年全球水泥产量 约 41 亿吨，中国约 23.3 亿吨，占比 57%。水泥行业二氧化碳排放 约占全国碳排放总量的 13-14%， 仅次于钢铁的 18%。水泥行业一般 3 个环节涉及二氧化碳排放，①煅烧石灰石 得到熟料，碳酸钙高温 分解为氧化钙、二氧化碳；②高温煅烧需要燃煤；③电 耗（龙头企 业余热发电约占 1/3）。 从效率角度，降低煤耗、电耗不如直接减产，一是约 2/3 的二 氧化碳排放来自石灰石煅烧，二是短期大幅降耗难。 水泥行