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大豆价格走势分析及预测 ? ? 全球大豆维持供过于求格局：据预测, 2018/19年全球大豆产量同比升9%至3.69亿吨, 消费量同比升5%至3.53亿吨, 当季维持供过于求, 期末库存消费比升至31.2%, 为近年最高. 分产区看, 全球三大主产区均处于增产阶段, 阿根廷、巴西、美国产量分别增加46.8%、1.4%、4.3%, 其中阿根廷大豆生产逐步走出此前干旱天气带来的负面影响, 2019年产量重回5500万吨的正常水平；美国增产因单产提升5.7%；巴西增产因收获面积增加3.9%. 整体看, 供给充裕的背景为2019年全球大豆价格奠定了弱势的基调. 全球期末库存消费比走势 公开资料整理 全球大豆三大产区产量拆分 公开资料整理 ? ? 油价及天气均偏向利空大豆价格：2019年原油价格与极端天气是影响全球大豆供需框架的重要变量. 一方面, 历史上大豆与原油价格高度相关, 这因大豆的生产原料、运输、生物燃料需求多个环节与油价挂钩, 我们统计过去十年大豆与原油价格的正相关性高达80%. 预计2019年布伦特原油价格71美元/桶, 同比下跌约4.0%, 这令大豆价格受到原油价格拖累. 另一方面, 2019年厄尔尼诺天气的风险提升, 而中等程度的厄尔尼诺将令巴西、美国大豆主要产区的降雨偏多, 考虑大豆喜湿怕旱的属性, 这将利好大豆单产提升, 并导致新季全球大豆产量预期存在上调空间. 原油价格与大豆价格的相关性 公开资料整理 厄尔尼诺气象指标（南方涛动指数） 公开资料整理 ? ? 中美贸易摩擦仍是重要变量：2019年中美贸易摩擦演变仍将是影响国内大豆进口价格的重要变量. 如以中美贸易摩擦缓和为基准情形, 中国重新进口美国大豆, 中国进口大豆的定价也将服从全球大豆供需格局, 令进口价格中枢看跌；悲观情形下, 如中美贸易摩擦激化, 中国将减少美豆采购, 转而寻求进口南美大豆, 中国大豆的进口价格也相应将抬高, 并一定程度压缩生猪养殖产业链的利润. 但无论在基准还是悲观情形下, 因国内养殖对豆粕的需求减弱, 我们预计2019年国内大豆进口量将同比回落. 全球大豆供需平衡表 ?公开资料整理 ? ? 中国大豆超过85%依赖进口, 其中美国进口量占国内需求总量的20%左右, 是主要的进口国. 因此全球大豆供应情况及中美贸易摩擦走势成大豆供应的主要因素. 从USDA的2018年12月农产品数据看, 美豆丰产已成定局, 全球大豆产量持续调增, 供给充足. 叠加目前南美播种整体顺利, 判断全球大豆价格难有涨幅. ? ? 国内价格方面, 未来贸易摩擦走势将成为影响价格走势的关键因素. 美豆进口加征25%关税后, 2018年下半年进口成本从不足3000元/吨大幅提升至3600元/吨. 受此影响, 国内大型油厂积极备货, 目前港口库存维持高位. 2018年12月初, 中美贸易摩擦缓和, 中国承诺后期将从美国进口大量农产品, 如果后期关税降低或取消, 进口大豆的到港的成本将大幅降低至3000元/吨以下. ? ? 需求方面, 受非洲猪瘟和饲料蛋白含量指标调低影响（猪配合饲料平均蛋白水平降低1.5%, 按照肉料比1:3计算, 如果按标准调低, 每公斤猪肉减少蛋白消费0.45公斤, 理论测算全国每年降低1000万吨以上豆粕的需求量）, 预计2019年饲料需求和豆粕需求转弱. 在供应充足, 需求疲软的情况下, 判断未来1年国内大豆价格易跌难涨. 美豆产量持续增加 公开资料整理 全球大豆供应充足 公开资料整理 进口大豆港口库存维持高位 公开资料整理 加征关税美豆到港成本大幅增加 公开资料整理