汽车行业变革分析.docx

汽车行业变革分析 ??一、中国汽车行业在2018年出现了28年来首次负增长 ??中国汽车行业在2018年出现了28年来首次负增长，但从千人保有量数据看，中国市场的天花板还没有达到。 ??2011-2017年中国汽车产量和销量呈现逐年递增的趋势，2017年产量和销量分别为2901.54万辆和2887.9万辆，同比分别增长3.19%和3.04%。2018年1月，乘用车购置税优惠政策的取消，国内宏观经济的放缓，使得汽车产量和销量有所下滑，2018年中国汽车产量和销量分别为2780.92万辆和2808.06万辆，同比分别下降4.16%和2.16%，是近年来首次出现下滑。 ??2011-2018年中国汽车产量及增长情况走势图（单位：万辆，%） 2011-2018年中国汽车销量及增长情况走势图（单位：万辆，%） ??2019年开年以来，汽车行业销量仍然未见明显起色。2019年2月中国乘用车产量为110.2万辆，环比下滑44%，同比下滑21.8%。其中，2019年2月轿车产量为53.9万辆，环比下滑43.1%，同比下滑16.8%;MPV2月产量为8.1万辆，环比下滑43.2%，同比下滑31.7%;SUV2月产量为48.2万辆，环比下滑45.1%，同比下滑24.9%。 ??销量方面，2019年2月中国乘用车销量117万辆，环比下滑45.9%，同比下滑19%。其中，2月轿车销量为57.6万辆，环比下滑46.2%，同比下滑15.5%;MPV2月销量为8.9万辆，环比下滑41.13%，同比下滑29.6%;SUV2月销量为50.4万辆，环比下滑46.3%，同比下滑20.6%。 2019年2月中国轿车、SUV、MPV产量及增长情况 2019年2月中国轿车、SUV、MPV销量及增长情况 ??二、18年业绩下滑，毛利率和ROE普遍下降，业绩恢复或在19年2H后才出现 ??统计方法：按照汽车行业里全部及各细分领域的个股排列出各财务指标，并按照市值计算行业及细分的加权平均数，其中有8家整车厂、12家零部件和8家经销商。整车厂和零部件营收增速大概3-4年为一个小周期，主要受行业刺激政策带动，而本次18年下滑或接近底部水平，19年如刺激政策落地后或有所回升；经销商近年营收增速相对较稳定，波动较少。回看过往汽车行业整体营收增速，虽然过往10年都维持正增速，但18年增速确实是近10年最低的增速，只有约6.6%，主要是整车厂增速在18年达到过去10年低点，只有约5.8%增速，而零部件和经销商的18年增速分别是5.7%和16%。18年行业受国内经济下行压力增加及中美贸易战影响而有所下滑。按照过去情况，整车厂营收增速下降3-4年后会有所反弹，如此走势是否在19年出现，整车厂营收增速或有所反弹。零部件营收增速主要低于整车厂的，而过往走势与整车厂较为一致，主要是收入较受上游整车厂需求而影响，而零部件过往增速明显是4年为一个周期，分别在09、12、15、18为低位，然后在下一年会有所回升，主要是过往在09年初和15年底受有效的行业刺激政策影响，而2012年是强刺激政策缺位下形成的自发性复苏，如政府刺激政策相继在今年落地，相信对19年的营收增速有一定的启示作用。经销商营收增速在12年前是高于整车厂和零部件的，主要是行业当时处于高速增长阶段，12年后就增速就主要低于整车厂和零部件，波幅也较低，而18年增速只较17年稍微下降，高于整车厂和零部件的增速。 汽车行业每年营收增速（%） ??19年Q1整车厂营收增速为负，主要是伴随行业Q1销量下滑10.5%，显示销量仍未好转，情况或会延续至Q2。由于18年营收增速已靠近底部水平，分析车企19年Q1情况可判断行业较近期的情况，而由于汽车不会公布季度数据，统计了汽车板块里属于AH股的季度营收增速。在整车厂里，明显看到1季度长城和广汽的营收增速为负数，而且增速环比下降明显，1季度营收同比增速分别为-14.8%和-26%，在18年Q1基数较高的情况下以及行业1季度销量下滑10.5%下，19年Q1同比降幅明显，整车厂仍未见恢复迹象，情况或延续到Q2。由于比亚迪的汽车销售正延续18年的新产品的周期，所以19年Q1营收增速仍能维持去年Q4的22%。零部件方面，福耀和潍柴的19年Q1为正数，但福耀增幅下降明显，只有3.9%增速，低于18年Q4的8.1%增速，是自15年后再次连续季度出现只有个位数增速；潍柴增速达到15.3%，主要是持续收益于重卡行业高景气。 图表2：汽车整车厂季度营收增速（%） 汽车零部件季度营收增速（%） ??18年行业净利润增速为负数，整车厂增速影响较大，但过去在增速底部后将会恢复正增速，而经销商也是同样情况。在18年，汽车整体行业净利润增速为-10.3%，同时整车厂、零部件和经销商都为负数，分别是-15.8%、-0.4%和