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浅谈货币政策毕业论文 《 货币政策对债券利率期限结构的传导效应 》 摘要： 本文首先对利率期限结构的理论和形状做了一个简要的概述，并对宏观经济政策对利率期限结构的影响做了一个简单的分析。选取美国量化宽松货币政策期间的四个指标，采用NS模型对于我国利率期限结构进行准确的衡量，并运用向量自回归VAR方法实证分析美国货币政策对我国利率期限结构的宏观传导效应，结论表明，量化宽松期间，美国货币政策主要影响了我国长期固定收益国债的短期因子和中期因子，对短期因子有显著的向上的冲击，对中期因子有显著的向下的冲击。其中美元M2对利率曲线的影响程度最大，影响时间最长。 关键词： 量化宽松;利率期限结构;NS模型;VAR模型 1利率期限结构的相关概念 1.1利率期限结构的三大理论利率期限结构是某个时点不同期限的利率所组成的一条曲线。因为在某个时点，零息票债券的到期收益率等于该时期的利率，所以利率期限结构也可以表示为某个时点零息票债券的收益率曲线。由于不同期限的利率之间存在差异，所以利率期限结构可能有好几种形状：向上倾斜、向下倾斜、下凹、上凸等。为了解释这些不同形状的利率期限结构，人们提出了几种不同的理论假设，并从不同的角度进行了分析，这些假设包括：市场预期假设、市场分割假设和流动性偏好假设。1市场预期假设认为在市场均衡条件下，远期利率代表了对市场未来时期的即期利率的预期。向上倾斜的收益率曲线意味着市场预期未来的短期利率会上升;向下倾斜的收益率曲线是市场预期未来的短期利率将会下降;上凸型的收益率曲线则是市场预期较近的一段时期短期利率会上升，而在较远的将来，市场预期的短期利率将会下降;下凹型的则相反。2市场分割假设认为由于法律制度、文化心理、投资偏好的不同，投资者往往会比较固定地投资于某一期限的债券，这就形成了以期限为划分标志的细分市场。即期利率水平完全由各个期限的市场上的供求力量决定，单个市场上的利率变化不会对其他市场上的供求关系产生影响。即使投资于其他期限的市场收益率可能会更高，但市场上的交易者不会转而投资于其他市场。向下倾斜的收益率曲线表示短期债券市场的均衡利率水平高于长期债券市场的均衡利率水平;向上倾斜的收益率曲线表示短期债券市场的均衡利率水平低于长期债券市场的均衡利率水平;上凸型收益率曲线表示中期债券收益率最高，下凹型的则相反。3流动性偏好理论认为投资者是厌恶风险的，由于债券的期限越长，利率风险就越大。因此，在其他条件相同的情况下，投资者偏好期限更短的债券。向下倾斜的收益率曲线表示市场预期未来的短期利率将会下降，下降幅度比无偏预期理论更大;向上倾斜的收益率曲线表示市场预期未来的短期利率既可能上升，也可能不变。 1.2宏观经济因素对利率期限结构的影响宏观经济因素通过货币政策、经济周期和其他因素对利率期限结构产生影响。1货币政策通过直接影响短期汇率和改变市场对未来短期利率的预期来影响长期利率，从而引起利率期限结构形状的改变。货币政策三大工具包括：公开市场业务、存款准备金率以及再贴现率。通常，中央银行公开市场操作对利率期限结构具有比较大的影响，它主要通过影响基础货币和货币供应量，进而影响隔夜拆解利率以至于影响实际利率。 2经济的周期性波动会引起长短期利差发生周期性变化，利率期限结构的形态随之改变。在经济系统处于产出增加、就业增长的扩张初期，由于投资者预期未来短期利率上升，长短期利差加大，向上倾斜的收益率曲线逐渐变得陡峭，这种状况会一直持续到经济体进入扩张阶段的中后期。在扩张阶段中后期，随着长短期利差缩小，收益率曲线的斜率变小，但始终为正，收益率期限变得平坦;在经济系统处于生产下降、事业增加的收缩初期，投资者预期未来短期利率水平下降，收益率曲线呈现向下倾斜的形态。一旦完全进入到经济收缩时期，各种利率都开始下跌，且短期利率比长期利率下跌的幅度大，并最终于经济低谷期下降到长期利率水平之下，之后收益率曲线又开始呈现向上倾斜的形态。 3其他宏观因素对利率期限结构的影响包括：经济增长速度、通货膨胀、就业水平、消费、投资和技术进步等。1.3利率期限结构的静态估计利率期限结构的静态估计是使用不同类型的数学函数近似地描述整条利率期限结构曲线。这类函数包括：多项式函数Chambers，Carleton，andWaldman1984;分段函数Ronn1987，Cole-manFisher1987;分段线性函数FamaBliss1987;指数函数VasicekFong1982，NelsonSiegel1987，Svenson1994;以及三次样条函数McCulloch1975，Lizenberg-erRolfo1984，Fisher，NychkaZervos1995等。 2Nelson