建筑龙头估值提升逻辑分析.docx

建筑龙头估值提升逻辑分析 ? ? 一、国内建筑龙头估值提升逻辑之：国内仍有较高的基建建设空间与基建建设能力 ? ? 国内基建建设远未到达发展的“天花板”, 且具备支撑基建建设的财政能力： ? ? 国内并未如部分发达国家一般面临基建建设即将饱和、基建即将触及发展“天花板”的拐点, 国内城镇化 率仍较低、铁路/轨交/公路等基建细分领域密度亦较低, 且东部地区需管网加密、中西部地区有补短板需求, 因此未来 基建建设等仍有较高空间； ? 中长期看政策催化力度仍较强, 如长三角一体化、粤港澳大湾区、西部陆海新通道等, 将进一步催化基建建设需求； ? 此外, 国内负债水平较低, 也具备支撑基建建设的财政能力. ? ? 国内基建建设远未到达发展的“天花板”, 且具备支撑基建建设的财政能力 基建细分领域 主要情况 基建细分领域 主要情况 公路 国内公路密度为50.5km/百km2，较美国、日本等发达国家仍存在较大差距；分区域看，根据统计，东部已达到118km/百km2，但西部仅为27公里/百km2，存在较大差距。 铁路 2018年国内铁路路网密度为136km/万km2，但较海外主要发达国家如德国、法国、美国等仍存在一定差距。 轨交 满足52号文申报标准的城市的轨交密度仅0.06km/km(2纽约0.48/伦敦0.25)、人均保有量仅0.19km/万人(伦敦0.47/纽约0.2)。 城镇化率 国内目前城镇化率仅59.6%，虽然自2010年起基本保持1.2pct/年的速度快速提升，但较西方发达国家如日本91.6%、美国82.3%、德国77.3%仍有较大提升空间，预计还有10-20年左右的快速上升期才会面临城镇化的边际拐点。 ? ? 国内建筑龙头估值提升逻辑之：一带一路拓高海外增长象限 ? ? 从世界范围看, 一带一路沿线较多国家的基础设施建设仍较落后, 未来存在广阔的发展空间. 1）虽然欧洲与北美的基础设 施建设剩余空间并不高, 但是广大发展中国家, 尤其是一带一路沿线地区仍有广阔的增长空间；2）如东南亚的“一带一路” 国家基础设施发展指数得分连续三年位居第一, 且东南亚经济总量占全球第三、每年保持7%的经济增长率, 是全球发展快 速的地区, 对基础设施建设的需求较为庞大；3）此外, 南亚、非洲等地区亦有较大发展空间. 一带一路沿线较多国家目前城镇化率等指标较低, 未来存在较大发展空间 国家 城镇化率 GDP总量（1亿美元） 人均GDP（美元/人 人口（亿人） 面积（万km2） 哈萨克斯坦 57.43% 171 9237 0.18 272 印尼 55.33% 1022 3871 2.68 191 泰国 49.95% 487 7187 0.66 51.3 菲律宾 46.91% 331 3104 1.07 30.0 巴基斯坦 36.67% 313 1555 2.04 88.2 孟加拉国 36.63% 288 1745 1.66 14.8 越南 35.92% 241 2551 0.95 33.1 印度 34.03% 2717 2036 13.44 329 缅甸 30.58% 68.6 1298 0.54 67.7 肯尼亚 27.03% 89.2 3691 0.49 58.0 柬埔寨 23.39% 24.5 1509 0.16 18.1 埃塞俄比亚 20.76% 80.3 853 0.99 110 斯里兰卡 18.48% 88.2 4068 0.22 6.6 ? ? 国内建筑龙头加速布局一带一路, 估值有望提振. 1）当前一带一路已取得丰硕成果：2018年中国在一带一路沿线国家新签 合同1258亿美元, 占同期对外承包工程新签合同额的52%；对一带一路国家进出口总额占比由2016年的25.6%提升至2018 年的40.8%；2018年国内公司入选ENG国际承包商数量增加到69个, 创一带一路倡议提出以来新高；2）一带一路沿线的工 程建设热潮将为国内建筑尤其是龙头公司出海提供有利契机；3）国内建筑龙头国际化率仍较低, 从收入占比角度（2018 年）, 中国化学32%、中国交建19%、中国中铁6%、中国铁建5%, 随着持 续拓展海外业务有望进一步提升, 将提振估值. 图：国内公司入选ENR国际承包商数量增加（单位：家） 入围ENR榜单国内公司收入占比提升 ? ? PPP经过政策的“溯本清源”, 未来发展将更加规范化. 当前PPP模式已进入到有序发展新阶段, 截止到2019年6月底财政部 PPP项目管理库总规模为13.64万亿元（同比+21.4%/环比+1.8%）, 落地总规模8.84万亿, 落地率63.4%. 后续PPP将进一 步规范化、成熟化. 对比法国万喜等特许经营龙头公司, 未来若国内建筑公司能通过PPP业务打造稳定现金流并提 升盈利能力,