新货币政策中介目标的实证考量.pdfVIP

新货币政策中介 目标的实证考量 胡秋灵，李秦男 (陕西师范大学 国际商学院，西安 710062) 摘 要：文章从动态相关系数、脉冲响应和方差分解这三个维度，同时比较货 币供应量、社会融资规模、利率 作为中介 目标的有效性。研究结果表明：不论是从产出还是物价效应考察，利率作为中介 目标的有效性均高于 数量指标 ，建议人民银行以利率为货币政策新的中介 目标。 关键词：货 币政策；中介 目标；社会融资规模；利率 中图分类号：F822．1 文献标识码：A 文章编号：1002—6487(2015)08—0149—04 中介 目标的有效性 日益降低 ，应选择其他新的指标变量。 O 引言 然而，研究的缺陷是，首先选择好一个新的指标变量 (社会融资规模，或利率)，然后在该新的指标变量与货币 随着金融改革程度的不断深化，货币供应量作为中介 供应量之间进行比较，以确定该新的指标变量还是货币供 目标的有效性 日趋降低，应该选择广义信贷或利率作为新 应量更适于作为货币政策中介 目标。这种研究方法导致 的中介 目标。就我国中介 目标选择的已有研究来看，绝大 没有在两个新的指标变量之间进行比较选择，存在较为明 多数研究或者聚焦于比较货币供应量与社会融资规模两者 显的方法缺陷。 的有效性，或者聚焦于比较货币供应量与利率这两者的有 因此，本文将致力于比较研究社会融资规模与利率哪 效性，近期的相关研究结果均支持现阶段货币供应量作为 个更适于作为新的介 目标变量。同时，为了防止犯先人为 基金项 目：陕西省金融学度重点研究课题项 目 作者简介：胡秋灵(1964一)，女，陕西渭南人，博士，副教授，研究方向：金融市场计量分析、金融工程。 李秦男(1987一)，女，陕西渭南人，硕士研究生，研究方向：货 币理论与政策。 行为为主，散户的专业水平和信息甄别能力参差不齐，但 不同损失函数标准下，非对称ACD模型表现出最为稳定 是往往都倾向于追求利润的最大化，呈现出一种非理性的 的预测精度，说明超额成交量持续期具有明显的非对称效 投机行为，因此容易在交易过程 中出现明显的羊群效应和 应，且非对称信息是影响流动性预测水平的一个重要因 追涨杀跌的特征。所以当市场交易活跃时，更多的投资者 素，同时本文的检验方法为市场流动性风险的评估和预测 会加入到市场中来，导致市场流动性水平提高；而当市场 提供一种可行的思路 ，具有重要的理论和现实意义。从本 交易不活跃时，散户投资者获取信息渠道有限，更多地依 文的结论可 以看出，完善中国股票市场的信息披露机制， 赖电子屏幕信息进行交易，因此他们的交易行为容易受市 加大信息披露力度，有利于降低市场的信息非对称程度和 场信息披露程度影响，导致信息非对称程度较高，为了减 风险水平，提高市场流动性，促进市场资源的有效配置，这 少道德风险和逆向选择带来的损失，投资者会降低交易频 也为证券市场监管层的决策提供了一定的参考。 率，最终客观造成市场流动性下降。 参考文献： 5 结论 【1]HarrisL．Liquidity，TradingRulesandElectronicTradingSystems[J]． MonographSeriesinFinanceandEconomics，1990．