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Mini/Micro LED 新动能，智能显示龙头再踏征程 利亚德（300296.SZ）投资价值分析报告 ｜2021.8.27 中信证券研究部 核心观点 “聚焦显示”战略收效显著，产品延伸及渠道建设共同发力。公司通过产业链 上下游联动，一体化布局 Mini/Micro LED 产品，提前扩产满足市场旺盛需求， 在手订单充裕。疫情影响逐步消除，海内外需求逐步释放，业绩确认逐季回暖 趋势。随 LED 行业新周期开启，Micro LED 产品有望逐步放量，拉动公司进 入新一轮快速发展期。考虑公司行业龙头地位及后续增长潜力，给予公司2022 年 35 倍 PE，对应目标股价15.40 元，首次覆盖给予“买入”评级。 ▍全球视听科技领创者，引领行业技术变革。利亚德为LED 显示领域龙头企业， 连续5 年蝉联全球LED 显示产品市占率第一，通过三次技术创新引领行业发展。 2014-2018 年为公司高速增长阶段，通过外延方式延伸LED 应用领域，打造智 能显示、夜游经济、文旅业务、VR 四大业务板块。目前智能显示为公司核心收 入来源，2020 年营收占比约70%。由于政策调整及疫情等因素，公司近年来业 绩处于下滑趋势，2020 年实现营收约66.34 亿（YOY-26.68%），亏损9.69 亿， 主要受商誉减值影响。2021 年随着疫情得到控制，公司上半年实现营收 36.00 亿（YOY+24.16%），归母净利2.85 亿（YOY+26.69%）；公司预计2021 年 前三季度实现归母净利 4.9-5.7 亿元，同比增长 55.30%-80.66% ，确认逐季回 暖趋势。 ▍战略聚焦收效显著，迎接 Mini/Micro 新周期。公司自2019 年起制定“聚焦显 示”战略，围绕显示领域不断延伸产品应用场景， “直销+经销”双管齐下，推 动渠道精细化管理，设立“金立翔”品牌开拓下沉市场，2021H1 国内经销渠道 销售收入达6.25 亿，YOY 达114.80%，有效拉动业绩回暖。2020 年3 月，公 司与晶元光电合资设立利晶公司，打造全球首个Mini/Micro LED 大规模量产基 地，布局Mini LED 背光及Micro LED 直显产品。2020 年10 月利晶公司正式投 产，巨量转移技术良率已超99%，当年便实现收入；2021 年上半年利晶公司为 满足客户旺盛的订单需求，提前扩产至 800KK/ 月，2022 年完全达产后可达 1600KK/月。截至2021H1 ，公司Micro LED 商显实现收入1.03 亿，年内新签 订单1.5 亿元，2021 年预计实现3-5 亿元新签订单的经营目标。Mini LED 背光 亦完成高端专业显示器产品储备，有望在2021Q4 上市。 ▍Mini/Micro 技术周期开启，LED 显示迎增长新动能。随着疫情影响逐步消退， 预计LED 显示屏行业2021 年将重回上升轨道。根