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（Excellent handout training template） 《涪陵榨菜深度分析》 ——涪陵榨菜深度分析 ——吴晓波视频 涪陵榨菜供给端深度分析 一、毛利率 五年平均的毛利率为35.94%，最低为10年的 32.36%，最高为09年的38.23%，考虑到净利率只有10 %左右，3个点的波幅对于生产经营的影响比较大。 08年成本大幅上升，公司能够提升销售价格，并将产品销售出去，说明了至少在08年，榨菜的消费还是一种刚性消费。 09年成本下降，销售价格跟随下降，说明公司的定价能力并不强，要接受市场的定价。 10年公司成本再次大幅上升，但公司未能将成本的上升转嫁出去，毛利率下滑到32%的低位，当年被迫削减销售费用来平滑业绩。 11年成本变动不大，但销售价格上升，和公司的定价能力提升有关系。 从上述的图表中，我们可以看到一些现象： 1、销售价格和生产成本每年都在波动，但总体上看二者都是上升的； 2、从08、09两年的情况看，这是个刚性需求的市场，成本的上升可转嫁给消费者； 3、竞争激烈，是由市场根据成本来进行定价。一方面，生产成本上升时，能提高销售价格转嫁成本压力，另一方面，成本下降时，因竞争因素，销售价格也会下滑； 4、11年市场竞争激烈程度有所下降，毛利率也超过了5年均值。 二、成本构成 在成本构成中，原材料、包装物、职工薪酬和辅料占据了约90%。 原材料成本主要受劳动力成本、种植面积、气候的影响；   包装物成本受原油价格影响； 折旧大约5%左右，固定开支占比相对较少，开工率对成本的影响较小。 从历年主要成本变动看，原材料占比持续上升，包装物小幅下降， 薪酬小幅上升，而辅料相对下降。原材料对成本的影响是越来越大。 三、影响成本的三个因素    影响成本的三个因素：青菜头价格、公司采购粗加工产品构成、公司原材料存储能力。 1、青菜头市场收购价格    青菜头价格主要是劳动力成本、种植面积、天气以 及需求的影响。 在假设需求不变的情况下，劳动力成本是影响青菜 头价格的长期因素，天气是短期扰动因素，种植面积 和青菜头互相影响。 07到12年，青菜头市场收购价格从0.26元/公斤上涨到0.48元/公斤，5年上涨84%，复合增长率为13%。在种植方式没有发生大变化前，这个复合增长率体现了当地中期劳动力成本的上升。 2011年，涪陵农民人均纯收入为5549元，较五年前增长99.6%，复合增长率为14.8%。2012年涪陵青菜头总收入为8.82亿元，农民纯收入7.5亿元，人均青菜头纯收入约1000元，约占人均纯收入的20%。 当地小的手工榨菜企业的“职工薪酬”应该也是按照类似速度上升，一方面要面对原材料成本的上升，另一方面还要承担人力成本的上升，两方挤压，忍受不了成本上升的小企业会大多出局 天气条件是青菜头价格的短期扰动因素。08年是非常典型的案例，冰雪天气造成青菜头发育缓慢，亩产下降，部分地区绝产，总产量下降了约15%左右。15%的产量变动，青菜头价格上涨了65%。 如果生产方式不发生大的转变，在各种因素作用下，青菜头收购价格应该和农民人均纯收入的增速接近。 涪陵青菜头的价格是中国未来政治、经济发展的一个缩影，是公司无法控制的因素。 2、公司收购粗加工产品的构成   三腌三榨是公司的生产工艺，目前这些流程不能完全由公司 实施，必须依托于当地的加工户来协助实施，因此，公司采购的 原材料不仅包含青菜头，而且包含一盐、二盐、三盐等多种粗加 工产品。    按照2吨青菜头生产1吨三盐盐菜块计算，三盐盐菜块的价格应 当为两倍青菜头的价格加上约10%的食盐成本以及部分资金成本和 利润。    但由于榨菜加工企业的青菜头处理和存储能力不足，在青菜头 产量低于预期，青菜头价格大幅上涨时，加工户普遍大幅上调粗 加工产品的售价，导致了粗加工产品较青菜头更大的波动。 08年，由于冰雪影响，青菜头价格大幅上升，我们在新闻中看到了如下的描述： （1）“由于青菜头生长膨大期持续受低温雨雪凝冻天气影响，青菜头生长膨大极其缓慢，单产较低，预计全区青菜头减产在15%左右，总产量仅为96万吨左右。尽管如此，由于今年收购价达0.50元/公斤以上，菜农收入并未减少。”（2）“半成品加工户收购加工积极性高。由于近几年半成品原料加工贮存回报丰厚，加工户盈利大，收购资金充裕，今年加工户收购积极性高，90%以上青菜头原料被加工户收购，全区48家主要榨菜生产企业仅收购青菜头7万余