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第八章 资本结构; 第一节 资本成本;;; （二）资本成本的作用 1.资金成本是企业选择资金来源和选择筹资方式的依据。 2.资本成本是评价投资项目的可行性，选择方案时的主要经济标准。 3.资本成本是衡量企业经营业绩的一项重要标准。;;二、不同类型资金的资金成本;1.银行借款资本成本 ;2.债券资本成本;例:A公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元,手续费0.1%,年利率5%,期限3年,每年结息一次,到期一次还本.公司所得税率33%.这笔借款的资本成本率为多少? ;;例:A公司准备以溢价150元发行面额1000元,票面利率10%,期限5年的债券一批.每年结息一次.平均每张债券的发行费用16元.公司所得税率33%.该债券的资本成本率为多少? ;; 3.普通股资本成本 方法之一：利用普通股估价模型 ; ;; 4.优先股资本成本 ;; 例:A公司准备增发普通股,每股发行价为15元,发行费用3元,预定第一年分派现金股利每股1.5元,以后每年股利增长5%.其资本成本为多少? ;;三 、综合资本成本 ; 第二节 企业风险与杠杆效应;;（二）经营杠杆 1.经营杠杆概念;;; 2.经营杠杆系数 经营杠杆系数指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。 ;;;;;; 二 、财务风险与财务杠杆效应 （一）财务风险 财务风险（广义）是指企业资金运动过程中相关的风险。包括融资风险、投资风险、营运风险、利润分配风险。 财务风险（狭义）是指与企业融资活动相关的风险。 财务风险由权益报酬EPS（率）变化衡量。;;; 2.财务杠杆系数（Degree of Financial Leverage) 财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 ;;例:某公司全部长期资本为7500万元,债权资本比例为0.4,债务年利率8%,公司所得税率33%.在息税前利润为800万元时,税后利润为294.8万元.其财务杠杆系数为多少? ;;;; 三、联合杠杆 联合杠杆指营业杠杆和财务杠杆之积。 ;; 第三节 资本结构决策;（一）比较资金成本法 1.原理：测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合成本率（Kw）或者加权资金成本并比较择优。 2.判据： Kw越小越好 3.初始筹资资本结构决策(例题见P293) 4.追加筹资资本结构决策 ①计算并比较边际资本成本率(例题见P294) ②计算并比较汇总后的综合资本成本率(例题见P294);;???:方案1:;方案2: ;方案3:;;例:某公司目前有长期资本1000万元,全是普通股,为扩张生产,想增资500万.有两种方案：(1)全部普通股融资，(2)债券融资,年利率12%.目前公司的EBIT为150万.但扩张后预计将升至270万,所得税率为40%.现在公司有普通股20万股.(1)方案下的发行价为50元/股,试确定该选用哪种方案.并找出适用于两方案的一般规律.;解: 方案1每股利润: 方案2每股利润: ∵EPS1﹤EPS2 ∴应选择方案2. ; ;; 第四节 资本结构理论; （一）净利说 1、假设：债权资本成本率、股权资本成本率固定不变。 2、观点：在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，从而公司的价值就越高。; （二）营业净利说 1、假设：债券资本成本率、综合资本成本率是一个常数。 2、观点：在公司的资本结构中，债权资本的比例高低，与公司的价值没有关系。 ;V; 二、现代资本结构理论 MM资本结构理论 （一）早期观点（无税模型） 1.假设：①无税收；②公司营业风险的高低由EBIT标准差衡量，公司营业风险决定其风险等级；③投资者对所有公司未来盈利及风险的预期相同；④公司为零增长公司；⑤个人和公司均可发行无风险债权，并有无风险利率；⑥公司无破产成本；⑦公司的股利政策与公司价值无关；⑧公司发行新债时不会影响已有债权的市场价值；⑨存在高度完善和均衡的资本市场。; 2.命题 ①无论公司有无债权资本，其价值等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险等级的必要报酬率予以