如何设计并购的交易结构.docx

PAGE PAGE 10 关景欣：在当前法律框架内如何设计并购的交易结构（一） 2005-12-27 诺贝尔经济学奖获得者、 诺贝尔经济学奖获得者、 美国经济学家斯蒂格勒曾经说过： 纵观 世界上著名的大企业、 大公司，几乎没有一家不是在某个时候以某种 方式通过并购发展起来的。 并购是发展的大势所趋； 并购是进入新行业、 新市场的首选方式； 并购是进行产业结构转型的重要手段。 在并购的过程中， 法律问题贯穿始终。 从并购决策前的法律尽职调查，到并购程序中的法律审查、并购后的法律问题的处理，都需要 紧密联系当前国家的法律法规，运用法律思维进行分析研究。 中国上市公司的并购重组日益成为全社会关注的热点问题之一， 而在并购重组中如何设计交易结构的问题 也成为学术界研究的重要 方向。交易结构不恰当， 可能导致很多问题， 如法律纠纷、 税收过高、溢价过多等。好的交易结构能使许多大并购节约时间、资金、获得税 收减免、价格公允等。 第一部分：交易结构——主要的挑战一、国内外企业的并购形势 20 世纪 90 年代以来 ,全球猛然掀起一股企业跨国并购浪潮。 跨国并购额从 1991 年的 1866 亿美元增加到 2000 年的 1.1 万亿美元 ,跨国并购额占全球直接投资的比重从 1995 年的 57%上升到 2000 年的 85%. 尽管 2001 年跨国并购总额仅为 5940 亿美元,比 2000 年有相当大的下 降, 降,但跨国并购在国际直接投资中的主体地位并未动摇 . 我国的企业并购是在改革开放之后才出现的 ,真正意义上的并购不过十几年的历史。 1993 年 9 月政府宣布法人股东可以进入二级市场,此后不久发生的“宝延事件”第一次揭开了并购的面纱。随后便 “忽如一夜春风来 ,千树万树梨花开” ,我国的并购就此如火如荼的展开。但是 ,并购真正成为我国资本市场运行中的重要组成部分还是从1997 年开始的。这一阶段的并购呈现出了很多不同于以往的特点 ,企业并购的规模扩大、金额多、产权交易市场普遍兴起、上市公司股权 收购成为重要形式、中国并购开始与国际接轨。仅 1997 年,全国企业并购就有 3000 多起。 近年来，联想收购 IBM 的 PC 业务，明基收购西门子手机业务， 盛大收购新浪， 美国银行积极入股建行， 这些重大并购事件折射出中国企业新一轮资源整合与重新配置的力度在急剧加速。 在这新一轮的并购浪潮中， 规模经济优势效应引导着怀有高速扩张需求的企业纷纷通过并购重组积极扩张市场。值得注意的是 ,2002 年,中国的海外并购开始初露锋芒 .上海电气集团收购日本秋山印刷株式会社 ,中国网通(控股) 收购亚洲环球电讯 ,中国石油天然气股份有限公司购入印尼的 油田和天然气田资产 ,TCL 集团收购德国施奈德集团 中国企业在海外的一系列收购动作 ,似乎向人们预示着中国企业的海外并购时代 已经来临 . 二、企业并购的动因分析 第一是自然资源导向问题， 在相当部分制造领域的并购。 比如， 比如， 1、某些重点品种的原料药生产企业成为外资参控股的热点， 如上市公司东北药，东北药是我国最大的 VC 生产企业，目前巴斯夫公司正在与东北药商谈收购其 VC 生产线。 2、石油化工原料、廉价的劳动力， 都是吸引外资并购的原因。 比如中石油购买哈萨克斯坦一个油田的 12%的股份，中海油收购西班牙石油公司在印尼的一个子公司。 第二是核心技术问题， 在 IT 业、生物制药业、汽车制造业等领域的并购。一汽集团和天汽集团达成了中国汽车行业有史以来的最大的并购协议， 一汽与丰田公司大规模的合资合作将作为合并的后续动作大规模展开。 第三是市场份额导向， 在金融业、 电信业、 公用事业等领域的并 购，目的是拓展公司的产品线或者国际市场。 以金融业中的银行为例： 按照有关协议， 外资银行在我国境内全面经营人民币业务尚需 5 年左右的时间， 其网点的设置还会消耗大量的时间和资金， 因此和国内现有金融机构合作或收购现有金融机构的股权或网点就成为外资银行 的最佳选择。 第四是战略资产导向， 在批发零售业、 家电业、 传媒业等领域的并购。如百联母子公司联手加速并购大商股份。 三、并购面临的机遇和挑战 面对并购的浪潮，既是机遇，也是挑战。一方面通过并购 ,企业间的资源得到整合 ,快速建立起新的组织、收购瓶颈资源、占有核心技术、增加持股价值、提高规模经济和协同效应、获得避税优惠等； 且成本相对较低。 且成本相对较低。 另一方面，由于信息数据、资料、会计标准、资产所有权、法律制度等因素的不完善， 并购想要在境内外获得成功也面临着巨大的挑战。 引发焦虑与争论 （ 1）外商独资企业比例上升。 1997 年前的外商投资企业中，合资企业占主体； 1997 年，外商独资企业首次超