7普通股价值分析.pptx

第七章 普通股价值分析;第一节收入资本化法在普通股价值分析中的运用;二、股息贴现模型;股息贴现模型假定股票的价值等于它的内在价值，而股息是投资股票唯一的现金流。事实上，绝大多数投资者并非在投资之后永久性地持有所投资的股票，根据收入资本化法，卖出股票的现金流收入也应该纳入股票内在价值的计算。那么，股息贴现模型如何解释这种情况呢？ ; 假定某投资者在第三期期末卖出所持有的股票，根据收入资本化定价方法，该股票的内在价值应该等于： （11.3） 其中，V3代表在第三期期末出售该股票时的价格。 （11.4） 将式（11.4）代入式（11.3），化简得： （11.6） 所以，式（11.3）与式（11.2）是完全一致的， ;如果能够准确地预测股票未来每期的股息，就可以计算股票的内在价值。在对股票未来每期股息进行预测时，关键在于预测每期股息的增长率。如果用gt表示第t期的股息增长率，其数学表达式为： (11.7) 根据对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分成零增长模型、不变增长模型、多元增长模型和三阶段股息贴现模型等形式。;利用股息贴现模型指导证券投资;第二种方法，比较贴现率与内部收益率的差异。如果贴现率小于内部收益率，证明该股票的净现值大于零，即该股票被低估；反之，当贴现率大于内部收益率时，该股票的净现值小于零，说明该股票被高估。内部收益率(internal rate of return,简称IRR)，是当净现值等于零时的一个特殊的贴现率，即： ;三、股息贴现模型之一：零增长模型（Zero-Growth Model） ;当y大于零时，小于1，可以将上式简化为： (11.10) 例如，假定投资者预期某公司每期支付的股息将永久性地固定为1.15美元/每股，并且贴现率定为13.4%，那么，该公司股票的内在价值等于8.58美元，计算过程如下： （美元） ; 如果该公司股票当前的市场价格等于10.58美元，说明它的净现值等于负的2美元。由于其净现值小于零，所以该公司的股票被高估了2美元。如果投资者认为其持有的该公司股票处于高估的价位，他们可能抛售该公司的股票。相应地，可以使用内部收益率的方法，进行判断。将式（11.10）代入式（11.9），可以得到： 或者， 所以，该公司股票的内部收益率等于10.9% (1.15/10.58)。由于它小于贴现率13.4%，所以该公司的股票价格是被高估的。 ;四、?股息贴现模型之二：不变增长模型(Constant-Growth Model);根据第上述3个假定条件，可以将式（11.2）改写为： （11.11） 式（11.11）是不变增长模型的函数表达形式，其中的D0、D1分别是初期和第一期支付的股息。当式（11.11）中的股息增长率等于零时，不变增长模型就变成了零增长模型。所以，零增长模型是不变增长模型的一种特殊形式。 ; 例如，某公司股票初期的股息为1.8美元/每股。经预测该公司股票未来的股息增长率将永久性地保持在5%的水平，假定贴现率为11%。那么，该公司股票的内在价值应该等于31.50美元。 （美元） 如果该公司股票当前的市场价格等于40美元，则该股票的净现值等于负的8.50美元，说明该股票处于被高估的价位。投资者可以考