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国美零售金融战略探析 摘要：国美自20世纪90年代成立以来，三十年间几经沉浮，如今正处于家电零售行业的领军地位。在此期间，国美的金融战略也成为了许多行业及学者争相研究的对象。而近几年来，国美注重结构化转型，从提出“家生活”理念到推行“共享零售”战略，从专注于家电零售到侧重于向客户提供家庭整体解决方案，这位老牌零售巨头的商业模式转型在扎根主业的基础上逐渐向外推进，外界不禁好奇，国美同时期的金融战略到底如何进行规划与实施？本文将从资本结构、股利政策、融资策略、管理层架构和公司框架等因素对此话题进行分析。 关键词：国美;金融战略;资本结构;股利政策;融资策略 1国美发展历程 国美控股有限公司成立于1987年，经过1997—2003年间的持续性扩张成为全国连锁的家电零售企业。2004年，国美在港交所上市，并在之后的几年通过兼并以永乐为代表的一系列同质公司实现扩大市场占有率的计划，2011年开放线上市场。2016年国美公司更名为国美零售，同时明确了其整体家庭解决方案提供商的商业定位。现今，国美是中国领先的家用电器和消费电子产品全渠道零售商。而对于国美选择在香港上市的计划，也许出于以下三方面的公司考量：首先，国美在港交所可以获得更准确的公司价值预估。一方面，香港市场处于国际市场的潮流之中，相较于大陆市场而言，香港市场内有更多了解家电零售行业的专业人士和相关公司，这不仅能够确保国美估值的准确性，还能引起熟悉行业的投资者的兴趣；另一方面，香港股市始终投放于全球大环境下进行评估，其测算的企业价值能够最大程度地反映目前公开的所有信息，也使得估算结果更有信服力；其次，香港具有更成熟的市场环境和更严格的监管体系。相对于大陆市场，香港的股票市场产生时间更早，市场体系更加清晰，这一定程度上减少了发行者风险；最后，香港拥有更大的市场以及更充足的流动性，香港作为自由体系市场，并没有货币数量限制，国际游资可以自由进出，这为市场提供了更好的流动性。 2基本面分析 本文选取了国美所在的家电零售行业的五家可比公司：苏宁、格力、美的、飞科、海尔作为基准对照，对于国美的营运情况进行简要分析：近几年国美在存货方面表现不佳，究其原因是产品的销售性变现性不强，这也许也是国美频打价格战的原因。而对于家电零售行业，其应付账款主要源于类金融模式的短期融资，这种模式需要良好的品牌影响力与品牌信用作为凭证以实现上游赊购行为，而随着国美信用评级的下降和债务比率的增加，其类金融模式能力与行业其他公司相比差距较大。但国美的应收账款数据表现亮眼，或许由于国美并没有因为库存过多而选择和海尔等公司相类似的清库存赊销策略，使得自身的现金流量保持健康状态，也正是因为如此，国美的现金周期优于行业平均值，如表1所示。2.1资本结构。如图1、表2所示，从广维角度来看，国美的资本结构大致分为股权(普通股)以及债权(长期债务与短期债务)；细究而述，国美的债股比例呈现了债升股降的趋势，债务比率从2015年的5.04%跃升到2018年的66.27%，这样的融资结构调整带来了四点好处：第一，融资成本大大降低。理论上因为税盾效应，越高债务比率对应的融资成本就越低，但在2017年后，因为利润的由盈转亏，税盾效应便不复存在；第二，管理层收回部分公司控制权。公司股权不再被稀释，使得管理层能够按照本身规划更为顺利的实行，诸如建立美店等战略改革，而无须担心与股东的冲突而产生的代理成本；第三，资本结构得到优化。资本结构优化的广义概念是在公司内在价值升高的前提下，加权平均资本成本逐年降低。随着国美价值的逐步提高，加权平均资本成本也从2015年的10.20%下降到2018年的6.30%；第四，国美现今股价处于低位，在此时选择发债而不是发股的策略，是对于国美公司价值的保护。同时，融资结构的改变也带来了些许问题：一方面，国美违约风险陡然提高。大量的借债提高了国美的违约风险和破产成本，这使得信用评级从2017年的BB降至2019年的B+，无异于增加了未来借债的融资成本；另一方面，国美的资本灵活性受到重创。近三年来国美大额借债，其现有债务即将触及公司债务容量的临界值，未来公司的债务融资都将受到限制，但同时，国美的公司转型刚刚开始，2016年国美在提出上下游业务合并规划的基础上，还进行诸如家装等相关产业的发展，并进行例如体验店等线上与线下的融合，在未来很长一段时间，国美都需要充沛的资本注入和自由现金流予以支持。两者综合来看，高比例的债务并不适合国美现有的发展模式。债务融资可以概括分为短期债务融资和长期债务融资，国美的短期债务近些年持上升势头，从2016年的4.8%跃至2018年的48.1%。从成本而言，根据流动性溢价理论，利率曲线总是呈上升趋势，所以大比重的短期债务的确能够减少融资成