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国家央行对外汇市场干预论文 1?央行对外汇市场干预的目的 央行对外汇市场的干预是为了实现政府自身的一系列全面的经济目标?例如,控制通货膨胀,维持金融稳定性等?但政策的目的性和对外汇市场干预有哪些影响主要依赖于许多因素,包括一个国家发展的阶段?金融市场发展的程度和一国对各种冲击的脆弱程度?所以在对外汇市场干预的操作上所给出的精确定义仍然处于争论当中?[2] 对外汇市场干预有以下三个重要的目的:首先是影响汇率水平,其次是减少汇率波动性或者说给外汇市场提供了流动性,最后是影响外汇储备量?外汇市场的干预由宏观经济目标所驱使的:控制通货膨胀或维持内部平衡,维持外部平衡和防止资源分配不当或维持竞争和促进增长,预防或处理市场无序或危机?为了实现这些目标,央行可以寻求目标来控制汇率和汇率的波动性或影响外汇储备量? 1.干预影响汇率水平 20世纪90年代初,许多新兴市场国家和地区维持钉住或有管理的汇率制度,旨在以汇率水平为目标或在一定幅度内限制波动性?货币政策和外汇市场干预支持这些安排如香港?阿根廷?保加利亚这些国家和地区?东亚的几个经济体(如马来西亚和泰国)维持一篮子钉住政策,都紧紧钉住美元?在1994和1997年墨西哥和马来西亚金融危机前,有幅度的贬值是钉住汇率的一个特点?但是,汇率变化使智利?新加坡在他们特定时期和幅度内经历了升值压力?即使再灵活的官方政策也会限制汇率变化的:比如韩国在1990年采用的“市场平均汇率体系”,即每天的汇率变动都限制在一个特定幅度内?许多这样的钉住汇率制在1997和1998年亚洲和俄罗斯金融危机后都崩溃了?但有一个例外,钉住制度在中国大陆以及其香港地区仍然维持,而马来西亚在1998年又回到固定汇率制? 2.浮动汇率制下的干预 20世纪90年代后半期,自从钉住汇率制崩溃以来,许多国家转向以监测通胀为目标的浮动汇率制?近年来对外汇市场干预的明显减少反映了货币当局对汇率波动率更大的容忍度?原因之一就是一些国家和地区现在对汇率波动更有弹回性?改善的宏观经济政策和政策可信性在短期已经使汇率波动到通胀发生的可能性减少?同时,货币失谐已减少,这也减少了货币贬值所导致的金融部门职能削减和产量的急剧缩小程度?原因之二是因为浮动制有其优点,它能防止汇率高估,也可以帮助稳定资本流? 虽然在浮动汇率制下,对干预的依靠显得日趋减少,但政策制定者不是完全对汇率的波动性听之任之?干预会部分地反映一国和地区保持对其宏观经济或金融稳定性的愿望?例如,2002年巴西货币的突然贬值是随通胀上升紧跟而来的,这就要求提高通胀的目标?新兴外汇市场也更倾向赌博式的单方决策和不稳定性,因为他们势单力薄,会受制于高度的不确定性和信息不对称?与此相应,许多国家把外汇市场深度缺失当作干预背后的一个重要因素?原则上,外部平衡在浮动制下该会更缺少关注?但是实际上,如下所述,它看上去像干预的一个重要原因? 3.对外汇储备量的影响 在外汇市场上,央行操作的另一个目的是影响外汇储备量?许多央行试图积累外汇储备的政策或多或少是因为许多亚洲国家从20世纪90年代后期金融危机开始的,其他的一些试图减少增长或储备水平?以下三种因素可以指导干预工具的标准和选择,调节外汇储备量:汇率影响?市场友好度?成本和收益? 所以,央行对外汇市场的干预是为了实现一系列宏观经济目标,如控制通胀?维持竞争或维护金融稳定性?然而,干预的特定目的很有可能随经济和金融发展水平而变化?各国央行在发展的早期阶段通常通过干预支持其固定汇率制,更有可能作为“做市者”的角色,为欠发达的汇市提供流动性?因而,央行进入外汇市场为了防止市场过度辐射或者减慢汇率调整速度,同时,在金融压力下提供流动性,还有就是控制外汇储备量,或者为积累干预所需的硬通货,或者为减少运输成本而减少储备等? 2?外汇市场干预的方法和策略 据IMF报道,2001年在对许多发展中国家和新兴市场国家和地区的调查中,将近有82%的干预是针对现货市场的?主要原因是现货市场的流动性最大?另外,在对不同外汇干预方法的调查中有一个特点引人注目,即对多大的透明度是最好的这个问题有着截然不同的观点?一些央行相信透明度会带来更大的效率,但另一些则相反?实际上,央行不时地关注透明度问题是为了减少它们对汇率的影响?当存在投机性攻击的风险和使用指令流渠道时,央行大多会考虑使用非透明度的干预?Canales-Krijlenko(2003)的调查表明将近半数的发展中和转型国家的央行在干预时并不公开对外宣布?干预时金融工具的选择是现货外汇交易,而远期?衍生物和货币间债务工具这些很少使用?在大多数市场中,央行通常用电话与做市者直接交易或通过经纪人服务机构