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金融经济学主要模型及其发展 在二十世纪后半期， 数学规划和随机方程等数学工具和方法在金融实践中的应用得到了 很大的发展。 1952 年， Harry ·M ·Markowitz 发表了著名的论文“ Portfolio Selection ”，该 论文提出的均值 -方差分析首次定量地分析了投资组合中风险与收益之间的内在关系，使人 们可以系统地描述和解决投资组合的最优化问题，它在投资组合理论中具有关键作用。 1964-1966 年， Sharp、Lintner 和 Mossin 分别独立地发现了资本资产定价模型 (CAPM) ， 这是一个一般均衡模型，它试图为这些问题提供较为明确的答案。 CAPM 不仅使人们提高 了对市场行为的了解， 而且还提供了实践上的便利， 同时也为评估风险调整中的业绩提供了 一种实用的方法。因此 CAPM 为投资组合分析的多方面的应用提供了一种原始的基础。 1974 年，罗斯（ Stephen Ross ）在资本资产定价模型基础上提出了一种新的资本资产 均衡模型——套利定价模型 APT(Arbitrage Pricing Theory) 。套利定价理论导出了与资本 资产定价模型相似的一种市场关系。套利定价理论以收益率形成过程的多因子模型为基础， 认为证券收益率与一组因子线性相关，这组因子代表证券收益率的一些基本因素。事实上， 当收益率通过单一因子 ( 市场组合 ) 形成时，将会发现套利定价理论形成了一种与资本资产定 价模型相同的关系。 因此， 套利定价理论可以被认为是一种广义的资本资产定价模型， 为投 资者提供了一种替代性的方法，来理解市场中的风险与收益率间的均衡关系。 马科维茨提出的现代资产组合理论、 资本资产定价模型、 套利定价理论、 期权定价模型 等一起构成了现代金融学的理论基础。 为提高模型的适用性， 后来的学者又对这些模型有了各自的研究， 提出了一些新的看法。 本章将对这些模型及其演变进行系统的介绍。 现代资产组合理论 马柯维茨 (Markowitz) “资产组合”理论始创于 1952 年。他提出的“均值 - 方差模型” 是在禁止融券和没有无风险借贷的假设下， 以资产组合中个别股票收益率的均值和方差找出 投资的组合的有效性边界 (EfficientFrontier) ，即一定收益率水平下方差最小的投资组合， 并导出投资者只有在有效边界上选择投资组合。 根据马科维茨资产组合的概念， 欲使投资组 合风险最小， 除了多样化投资于不同的股票之外， 还应挑选相关系数较低的股票。 它第一次 从风险资产的收益率与风险之间的关系出发， 讨论了确定经济系统中最优资产组合的选择问 1 / 30 题 . 其资产组合选择模型和组合投资以分散风险为中心，是现代投资理论的奠基石，在经济 发达国家和地区的金融业应用广泛。 它被用于定量地确定有效投资组合， 有利于人们形成合 理的投资理念，稳定金融市场。同时马科维茨均值 - 方差模型也是提供确定有效性边界的技 术路径的一个规范性数理模型。 一、马科维茨模型的假设条件 (1) 投资者在考虑每一次投资选择时，其依据是某一持仓时间内的证券收益的概率分布。也 就是说，投资者用期望收益率来衡量证券的收益率。 (2) 投资者是根据证券的期望收益率估测证券组合的风险。也就是说，假设投资者以方差来 度量风险。 (3) 投资者的决定仅仅是依据证券的风险和收益。风险和收益是投资者考虑的全部因素，其 决定不受其他因素的影响。 (4) 在一定的风险水平上，投资者期望收益最大；相对应的是