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— PAGE \* Arabic 1 — 06中国华润公司债券案例分析 案例分析：06中国华润公司债券案例分析  案例概况  本案例的分析标的是2006年3月中国华润总公司（简称“中国华润”）发行的期限15年、面值30亿元的公司债券（简称“06华润公司债券”）。第一部分介绍了06华润公司债券的发行背景，包括对发行人的情况介绍、债券的具体条款介绍、债券募集资金投向等，接着重点分析了06华润公司债券面临的主要风险情况，即利率风险、购买力风险及违约风险，尤其是对基于公司债券最重要的违约风险进行了详细分析。  一、06华润公司债券发行背景  1.发行人情况介绍  （1）中国华润  中国华润成立于1986年，是我国最大的国有大型控股企业之一。1999年6月，原国家对外贸易经济合作部将其持有的华润（集团）有限公司（简称“华润集团”）股权全部转由中国华润持有，中国华润成为华润集团之母公司。2003年3月21日，原国家经济贸易委员会批准中国华润为国家授权投资的机构。  中国华润注册资本966,176.6万元，全部为国家资本金。2003年5月23日，国务院国有资产监督管理委员会批准中国华润整体改制，由中国华润联合中国粮油食品（集团）有限公司、中国中化集团公司、中国五矿集团公司、中国华能集团公司其他四家发起人共同出资，发起设立华润股份有限公司（简称“华润股份”）。中国华润以所持有的全部净资产作为出资，出资额为2,532,994万元人民币，占全部股东出资总额的 99.9842%；其他四家股东，各以现金出资100万元人民币，各占全部股东出资总额的0.0039%。2003年6月20日，华润股份完成企业登记注册，并全资拥有华润集团。  目前，中国华润拥有24个一级利润中心，经营范围包括电力、零售、微电子、石化、啤酒、房地产等，现有业务涉及日用消费品制造与分销、地产及相关行业、基础设施及公用事业三大领域，全系统员工总数约10万人。  截止2004年12月31 日，中国华润总资产为1,076.8 亿元，净资产为528.2 亿元。2002 年、2003 年和2004 年，主营业务收入分别为400.6 亿元、489.1 亿元、668.0 亿元，净利润分别为16.2 亿元、16.4 亿元和19.4 亿元。根据国家统计局数据，按照营业收入排名，2004年中国华润排名第22位。  公司实行三位一体的集团管理模式，即中国华润、华润股份、华润集团是统一管理团队领导下的三层控股公司。其组织结构如下图：   图1：中国华润企业构架图  （2）华润集团  华润集团是华润总公司的利润中心，其前身是成立于1938年的香港联和行，1948年由周恩来亲自为其更名为“华润公司”，蕴含“中华大地，雨露滋润”之意。1983年，改组为华润（集团）有限公司，是总部位于香港的国有全资中央企业。华润集团植根香港超过半个世纪，经过多年的努力，其基业不断壮大，商誉卓越，已发展成为中国内地和香港最具实力的多元化控股企业之一，总资产达1,200亿港元，营业额达730亿港元。  华润集团从事的行业都与大众生活息息相关，主营业务包括日用消费品制造与分销、地产及相关行业、基础设施及公用事业三块领域。  20 世纪 80 年代中期以前，华润集团一直是中国进出口贸易在港澳及东南亚的总代理，具有政策垄断性地位。在中国外贸体制改革后，华润集团经过多次转型与整合，积极调整企业战略，不断推进专业化和国际竞争力，并在电力、医药、化工、纺织、水泥、零售、消费品等行业实行并购重组，致力将企业做实、做强、做大和做持久，成为所涉及的行业的领导者，目前已发展成为一家市场化程度高、在香港和内地都具有较强实力的多元化控股企业。  华润集团目前拥有一级利润中心24个，在香港拥有华润创业、华润置地、华润励致、华润  水泥、华润电力等上市公司，在内地控股华润锦华。2005年，华润集团营业收入达623亿港元，利润达72亿元，在中央企业中名列前茅。  2. 06华润公司债券   二、06华润公司债券的主要风险  1. 利率风险  受国民经济运行状况和国家宏观政策等因素的影响，市场利率具有波动性。由于06华润公司债券为固定利率债券，在债券存续期限内，存在市场利率上升的可能，这将使投资者投资此债券的收益水平相对降低，并且降低投资者在出售债券时的债券市场价格。同时，由于债券的期限较长（15年），债券价格对利率变动较为敏感，即当市场利率上升时，此公司债券的市场价格下跌幅度较大。  利率风险是固定收益债券无法避免的一种风险。利率风险与再投资风险两者相对立