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10资本性投资决策Corporate Finance Ross ? Westerfield ? JaffeSixth EditionSixth Edition本章概览项目现金流量：初步考察增量现金流量预计财务报表与项目现金流量项目现金流量的深入讲解经营现金流量的其他定义贴现现金流量的一些特殊情况10.1 项目现金流量：初步考察运用财务与会计信息得出预计现金流量凡是需要相关的必要报酬率或贴现率，均假定已知增量现金流量所有因为接受该项目而直接导致的公司未来现金流量的变动不管项目是否被接受都存在，该现金流量就无关区分原则重点关注增量现金流量微型公司单纯依据一个项目本身的价值进行评估，完全与其他活动与项目隔离增量现金流量沉没成本无关已经付出的成 本，已经发生、必须偿还的债务不会因为今天是否接受一个项目而改变机会成本相关必须放弃的利益附带效应相关 引入新产品对现有产品现金流量的负面影响有益的溢出效应增量现金流量净营运资本除了长期资产，还需要公司投入净营运资本公司在项目开始时提供营运资本，在项目结束时收回融资成本并不考虑支付的利息或任何其他融资成本不是来自于项目资产的现金流量其他问题只对现金流量感兴趣，实际发生时点税后现金流量，而非会计利润与净利润10.2 预计财务报表与项目现金流量经营净现金流量记住:经营净现金流量 = EBIT – 税收 + 折旧净资本性支出不要忘记税后残值 净营运资本不要忘记当项目结束时，我们可以收回部分投入的净营运资本预计财务报表：起步预计利润表：鲨饵项目销售收入（50,000单位,每单位4美元）200,000变动成本（每单位2.5美元）125,000 75,000固定成本12,000折旧（90,000美元/3）30,000息税前盈余（EBIT）33,000税（34％）11,220净利润21,780预计财务报表：起步预计资金需求：鲨饵项目　年份　0123净营运资本20,00020,00020,00020,000固定资产净值90,00060,00030,0000总投资110,00080,00050,00020,000项目现金流量1、预计经营现金流量：鲨饵项目息税前盈余　　33,000折旧+30000税-11,220经营现金流量　51,7802、项目开始时，投资110,000元，其中20,000元于净营运资本，90,000元于固定资产3、项目结束时，20,000元净营运资本可以收回预计总现金流量和价值　年份　0123经营现金流量51,78051,78051,780净营运资本变动-20,00020,000资本性支出-90,000项目总现金流量-110,00051,78051,78071,780NPV= 10,64810.3 项目现金流量的深入讲解销售收入　　500成本310净利润　　1901、折旧与税均为02、净营运资本中只有应收帐和应付帐款3、没有买入固定资产　年初年末变动应收帐款880910＋30应付帐款550605＋55净营运资本330305－25深入讲解：净营运资本方法一：没有税收，也没有折旧 总现金流量＝经营现金流量－净营运资本变动－净资本性支出 ＝190美元－（－25美元）－0美元 ＝215美元方法二：现金收入与现金成本的角度 现金流量＝现金流入－现金流出 ＝（500美元－30美元）－（310美元－55美元） ＝（510美元-310美元）－（30美元－55美元） ＝经营现金流量－净营运资本变动 ＝190美元－（－25美元） ＝215美元净营运资本变动：可以调整会计销售收入、会计成本与实际现金收入、现金流出之间的差异深入讲解：折旧折旧之所以影响现金流量，只是因为它影响到税额MACRS折旧帐面价值与市场价值市场价值与帐面价值之间的超额“残值”，在卖掉资产时，必须补缴多提折旧而少缴纳的税额年份年初帐面价值折旧年末帐面价值112,000.00 2,400.00 96,000.00 296,000.00 3,840.00 5,760.00 35,760.00 2,304.00 3,456.00 43,456.00 1,382.40 2,073.60 52,073.60 1,382.40 690.20 6690.20 691.20 0.00 案例：MMCC公司MMCC公司正在研究一种电动绞碎枝叶，并在木屑覆盖在树木根部的新机器。这种电动覆盖机项目开始时，需要20000美元的净运营资本。此后，每一年年末的总营运资本是该年销售收入的15％。单位变动成本是60美元，总固定成本是每年25000美元开始生产之前先花800000美元购买设备，可归入7年类MACRS财产。8年后，这项设备的实际价值大约是它成本的20％适用的税率为34％，必要报酬率为15％预计收益：电动覆盖机项目年份单位价格（美元/套）销售量（套）收入（美元）112