九芝堂资本结构专题分析.pptxVIP

资本结构专题 ——九芝堂 目录1行业与公司背景分析2保持原杠杆的公司价值分析3举债成本与举债规模测算4变动资本结构下的公司价值分析目录1行业与公司背景分析2保持原杠杆的公司价值分析3举债成本与举债规模测算4变动资本结构下的公司价值分析公司简介九芝堂是一个就有悠久历史的品牌。悠久的历史赋予了九芝堂较高的品牌价值。九芝堂利润来源有医药工业和医药商业。医药工业是公司的主要营业收入来源。公司的支柱产品主要有两类：一类是补血产品驴胶补血颗粒；另一类是浓缩丸系列，主要产品是六味地黄丸。12风险抵御型行业稳定增长型行业行业特征分析内生性因素推动医药终端刚性需求持续增长行业现状分析——医药行业盈利能力下滑医药制造业收入增长图医药制造业利润增长图行业现状分析——各子行业表现参差不齐近年来医药各子行业收入增长情况近年来医药各子行业利润增长情况行业变局之一：药品降价周期行业变局之二：医保支付增长或将降速医药行业收入增速与卫生支出的关系公司分析——发展稳中有升，医药工业是经营主体九芝堂营业收入净利润变化情况公司产品——一线产品浓缩丸发展迅猛，二线产品突破有待时日主打产品收入占比图主打产品毛利率情况公司经营——年费用率保持稳定，销售费用逐年提升公司年费用率图公司分析总结公司优势公司机会浓缩丸产品有进一步增长机会，流动资金的充裕可以有投资机会品牌优势，现金流动性优势，各项财务指标良好公司劣势公司威胁后继产品的断档对公司发展不利，商业模式转型成功与否也存在不确定性公司虽然拥有独家品种，但还未形成销售规模资本结构对比分析——行业资本结构一览资本结构对比分析——筛选对比公司剔除ST公司具有类似的规模——总资产与销售收入剔除主营业务差异较大的公司对比公司筛选结果比照结果九芝堂发债三大动因与行业相比资产负债率较低，EPS较低充裕的现金流产生代理成本问题公司所得税率自2011年起从15%变为25%，税盾作用更加显著目录1行业与公司背景分析2保持原杠杆的公司价值分析3举债成本与举债规模测算4变动资本结构下的公司价值分析估值步骤—保持现有杠杆FCFF关键假设计算价值WACC经营活动假设对营业收入增长率的预测两阶段模型未来五年增长率为5%现金流永续增长为3%资本支出和折旧假设直线折旧法原固定资产折旧年限为20年新增固定资产设为15年无形资产摊销年限为15→10年WACCOne part of Rs调整后β=0.89原始β=0.82WACCDescription of the contentsDescription of the contentsRf：一年期存款利率3.5%市场风险溢价8% Description of the contents按照公式计算Rs=10.62%WACC权益总市值：总股数297605268股 12月3日收盘价11.7元/股 S=3，481,981,635.60 B= 677,837.23 Rs=10.62%Tc=25%Rb=5.5%WACC=10.62%保持原杠杆的企业价值计算每股价值=6.07目录1行业与公司背景分析2保持原杠杆的公司价值分析3举债成本与举债规模测算4变动资本结构下的公司价值分析举债成本和举债规模测算第一步：选择债务融资类型中长期票据公司债中长期负债银行贷款中长期负债循环贷款中长期负债短期负债举债成本和举债规模测算第二步：估计公司债的发行信用等级假设：债项评级与主体评级相同。举债成本和举债规模测算举债成本和举债规模测算Aa1 收入规模Caa 消售集中度Aaa销售领域多样性Aaa规模和业务研发费用占销售收入比AaaEBIT MarginAaaROABa产品和盈利融资能力CFO/Debt BaaFCF/Debt AaaEBIT/利息支出 Aaa 融资政策收购、股票回购和股利政策 Aaa债务/账面资本A债务/EBITDA A举债成本和举债规模测算第三步：导致降级的债务临界规模AA+ ? AA收入规模Caa 销售集中度Aaa销售领域多样性Aaa研发费用占销售收入比AaaEBIT MarginAaaROABa总负债=723,000,000 资产负债率=55%CFO/Debt BaFCF/Debt AEBIT/利息支出 Ba 收购、股票回购和股利政策 Aaa债务/账面资本Caa债务/EBITDA B举债成本和举债规模测算举债成本和举债规模测算中国证券交易所公司债利率（当期）表目录1行业与公司背景分析2保持原杠杆的公司价值分析3举债成本与举债规模测算变动资本结构下的公司价值分析4提高财务杠杆保持资产负债率为55%企业信用评级降为AA保持资产负债率为55%企业信用评级不变保持资产负债率为50%企业信用评级不变保持资产负债率为40%企业信用评级不变40%50%55%55%Scene 1Scene 2 Scene 3Scene 4 假设假设1假