MBS定价与实证研究.pptx

MBS定价与实证研究;MBS定义与相关概述 2. MBS定价方法 3. 二叉树模型的MPT定价应用;1.MBS定义及相关概述; 资产证券化 ：总的来说，资产证券化是储蓄者与借款者通过金融市场得以部分或全部地匹配的一个过程或工具。资产证券化是将金融机构或其他企业持有的缺乏流动性，但能够产生可预见的、稳定的现金流的资产，通过一定的结构安排，对其风险与收益进行重组，以原始资产为担保，创设可以在金融市场上销售和流通的金融产品(证券)。;MBS运作流程主要分为六个步骤 (1)确定目标，组成资产池 (2)组建特设信托机构 (3)完善交易结构，进行信用增级 (4)资产证券化的评级 (5)安排证券销售，向发起人支付 (6)挂牌上市交易及到期支付;图 1.1 住房抵押贷款证券化流程图;成熟市场的MBS种类;（2）CMO CMO是以某一特定的贷款组合为基础、包含多个到期日的转付债券。发行人将同一贷款组合产生的现金流在不同期限的债券之间进行分配，以便将贷款组合提前还贷风险在不同类别的债券持有者之间分摊。 一个标准的CMO，由四类到期债券组成。在该债券组成结构中，前三类债券自发行日起按固定利率计算，每半年支付一次利息，到期支付本金，一般称为A类、B类和C类债券。第四类债券的计息、支付方式不同于前两类，这类通常被称为“z类债券。CMO的偿付规则是：在利息支付方面，以期初未偿还的本金余额为基础，对A、B和C类投资者支付定期的息票利息；“Z类债券的利息按复利进行累计并加入其本金中，“Z类债券的利息作为前两类的资金来源。在本金支付方面，A类投资者支付本金直至它被彻底付清，然后再支付下一级债券，以此类推。在C类债券的本金被彻底付清后，开始偿付“z类”债券的本金以及累积利息。;（3）SMBS SMBS基本做法是将抵押贷款组合中的现金流拆分，并分别以贷款的本金收入流和利息收入流为基础分别发行本金证券(PrincipleOnly，PO)和利息证券(Interest Only，IO)。本金证券投资者获得100％的本金收入，利息证券投资者只获得贷款利息收入部分。 IO，PO证券投资者收益取决于两方面： 投资者购买PO证券时是在面值基础上的折扣价格。 提前偿付的速度。;1.3 MBS的作用;住房抵押贷款证券化就满足了投资者长期稳定的投资渠道。住房抵押贷款证券化可以提供风险、报酬及期限等特性十分多样化的金融产品，拓宽了投资者的理财渠道，增加了投资选择。;1. 住房抵押贷款化实现了规模经济。传统银行业务使得银行在信用风险管理方面有很多专业经验，因而在有关借款人信息收集上占有优势；金融机构的专业分工可以以较小的成本换取较好的工作效率。 2. 使市场信息更为对称，降低了交易成本。住房抵押贷款多方专业化机构的参与使得信息可以更为及时广泛的被公众所获取，另一方面专业化分工使得信息传递技术不断发展，获取信息的成本大幅度降低。 3. 提高了金融系统的运作效率，重构了金融服务体系。住房抵押贷款证券化是一种金融创新工具，使得更多的储蓄转向投资，提高了资金的利用效率；另外住房抵押贷款证券化使得资本流向效率高的企业，优化了社会资源的配置。 ;1.4 MBS风险因素;2. MBS定价方法;运用这种方法为MBS 定价，首先需要假定一个提前还款速度，常用的指标PSA,CPR指标。 1. 有条件提前还款率(Conditional Prepayment Rate，CPR)是年提前还款指标，它是指借款人在某一年末提前清偿全部贷款余额的概率。SMM是月提前还款指标，SMM假设借款人在每一个还款期内具有固定不变的提前偿付贷款余额的可能性。CPR与SMM之间的关系为 2. PSA模型是一个与贷款经历时间有关的函数，PSA基准模型假定30年抵押的提前偿付率(CPR)与贷款经历的时间(t)有如下关系，第一个月的CPR为0.2％在30个月内，每月增加0.2％，当CPR达到6％时，以后一直等于6％。即： ;2.2 期权定价法 住房抵押贷款的借款人在贷款期限内拥有提前清偿贷款的权利，这相当于MBS 的投资者在购买MBS 的同时，出售给借款人一个美式看涨期权。该期权允许借款人在贷款期限内，以未清偿的贷款余额为执行价格赎回MBS。期权定价原理实际上假定借款人是非常理性化的，他们以再融资成本与原借款成本的比较来决定是否执行提前还款。若抵押贷款为固定利率，当市场利率低于合同利率且足以弥补交易费用时，他们会果断地提前还款，反之，他们会放弃提前还款权，继续保持借款，以此来进行最优的提前偿还决策。 MBS 的投资者相当于拥有一个资产组合，即投资者买入了一个除了不含权其它条件与MBS 完全相同的普通债券，同时出售了一个提前偿付期权。因此，MBS 的价格可以表示为： ;?; 实际生活中，债券价格的变动幅度具有上限，对短期利率的