如何看当前逆周期板块的上涨.pdf

证券研究报告 1、2010 年以来的经济下行周期中，典型的逆周期板块崛起共出现 三次。经济出现失速下行的信号往往是逆周期板块崛起的始点，核 心是市场对政策稳增长的诉求，后续财政加力有助于行情的强化。 2010 年以来的经济下行周期中，逆周期板块的崛起共出现三次，分 别位于2012 年 1-5 月、2014 年 7 月-2015 年5 月、2018 年 6-8 月， 行情持续时间均在 3 个月以上。从行情演绎的节奏来看，经济出现 失速下行的信号往往是逆周期板块崛起的始点，2011 年 11 月制造业 PMI 在经历连续 32 个月的扩张后，首次回落至荣枯线以下，加剧了 市场对经济失速下行的担忧，随后2012 年Q1GDP 增速下行至 8.1%， 相较上一季度回落 0.8 个百分点，经济失速下滑方向确定。2014 年 的经济深陷通缩困扰，7 月起PPI 陷入新一轮下跌，宏观环境恶化引 发逆周期调节稳增长的诉求。2018 年 Q2 经济出现失速下行，2016 年以来依靠供给侧结构性改革带来的增长红利基本消失殆尽，叠加 外部中美贸易战的愈演愈烈，稳增长要求空前。后续的财政加力有 助于行情的强化，2012 年发改委核准通过项目数高增，2015 年针对 政府专项债、PPP 项目的改革，2018 年Q3 专项债发行明显提速均强 化了逆周期行情的演绎。 2、从逆周期板块超额收益、广度以及持续时间三个维度判断，逆周 期行情强度2015 年＞2012 年＞2018 年，决定因素有三点，分别是 财政发力的强度、国企改革等利好事件催化以及估值水平的高低， 其中财政发力的强度是核心驱动力。2015 年逆周期板块超额收益最 显著，除去2015 年在流动性全面宽松背景下泡沫化特征显著之外， 最主要的一点是财政发力的强度空前，2015 年财政部重新规范了政 府专项债的使用，并推出了 PPP 项目，制度性的变革是实现稳增长 最强有力的保障。除此之外，2015 年国企改革被放在了突出位置， 两会后中央与地方针对国企改革的加速推进同样是2015 年逆周期行 情强度最大的重要推动。2012 年逆周期行情强度要高于 2018 年， 2012 年经济面临失速下行的风险，财政政策持续发力，一方面公共 财政支出明显提速，另一方面2012 年发改委核准通过项目数高增