上证50ETF期权的交易策略与风险知识讲解.pdf

1 合约条款详解 根据交易规则的规定，我们可以得知四个重点： 一是合约标的为华夏上证 50ETF，而非上证 50 。投资者应该采用 ETF价格进行期权交 易。因为 ETF与指数是有误差的， 所以即使只有轻微的差异， 两者对期权价值的判断还是有 明显的差别。 华夏上证 50ETF 采用全面复制法，但受限于管理方法、申购续回、指数成分调整、分 红时间差异等因素，使得 ETF和指数的累计误差在 1%— 3%，特别是在 2008 年 8 月更是高达 近 7%。 值得关注的是， 误差的主要来源是指数成分股的分红时间—— 6 月至 8 月，而 ETF分红 主要在 11 月，使得 ETF在 6 月至 8 月较指数表现更佳，而 11 月会回归到合理误差水平。 二是合约的买卖价格很低， 有利于提升期权流动性。 期权一手的交易单位是 10000 股， 即合约价值约为 25000 元/ 手。当月平值期权的价值约为合约价值的 3%，即买入 / 卖出一手 合约的费用约为 600 元/ 手。相比个人 50 万元 / 机构 100 万元的准入门槛，这个水平是很低 的。 与目前唯一的股指期货，约 10 万元 / 手的保证金相比，买 / 卖期权的资金需求就更低。 因此，我们认为 ETF期权有利于提升合约流动性，有效降低期权交易的风险和价差。 三是采用实物的 ETF 份额交割，而非现金。实物交割是指合约到期时，权利方决定行 权时， 权利方和义务方是以现金和 ETF份额进行交易的， 而非现金净值的交易。 从交易的角 度看，期权交易者在进入行权时，可能需要备足 ETF份额，并且判断是否行权买入 / 卖出份 额。 四是行权日需要通知经纪商是否行权。由于期权是实物交割，出于个人意愿和价格波 动的风险，权利方需要自行决定是否行权。 如是，权利方应在行权日 ( 第四个星期三 )15:30( 收 盘后半小时 ) 前通知经纪商。 图为上证 50ETF期权合约条款详解 2 保证金的初始比例与备兑优惠 虽然在期权交易中，期权的权利方（期权的买方）不承担保证金风险，但是，期权的 义务方（期权的卖方）则面临着较大的风险。 在较大的行情波动中，如果期权义务方在单边下跌或者上涨行情中卖出认沽或者认购 期权， 期权的义务方将会遭受巨大的损失， 从而导致其保证金不断被追加， 造成沉重的保证 金负担。因此， 期权义务方在卖出期权的时候，应该做好完备的风险管理分析，在遇见不利 行情时应该实施完善的风控措施与应对方案，最大程度地控制风险。 初始保证金水平约为合约价值的 7%— 12% 虽然保证金开仓计算方法较为复杂，但是从中可以大致估算出投资者在进行义务仓开 仓时的保证金比率，大概在标的前收盘价的 7%— 12%范围内波动。 根据开仓前日 ETF 收盘价与合约结算价，大致可以估算出保证金的金额，这样能够帮 助投资者更清楚地了解开仓风险与制定操作方案。 图为卖出期权的初始保证金占合约价值的百分比 图为 ETF 期权的保证金计算方法 备兑开仓：目前唯一卖出期权且无需收取保证金的策略 由于上海证券交易所暂不实行组合和证券保证金，备兑开仓的指令成为保证金优惠的 唯一政策。所谓的备兑开仓是指持有 1 手 ETF 份额再卖出认购期权，在指令执行期间相关 ETF份额会被冻结。根据规定，备兑开仓的账户无需收取保证金，但是，如若备兑证券出现 不足的情况， 备兑开仓者必须按照规定， 根据不足部分对应的期权合约数量进行相应的保证 金交付。