外资重大影响下上市公司绩效分析.pdfVIP

外 资 参 股 条 件 下 的 上 市 公 司 的 特 征 和 绩 效 研 究 指导老师：韩德宗 作者：林华 摘要： 本文通过描述统计的方法对上市公司的长短期绩效做出实证分析，观察到外资 参股下上市公司在短期内具有异常报酬，但异常报酬与外国的研究结果相比较微弱，而在 外资参加公司治理的这类上市公司中，异常绩效较显着；在长期具有比同行业更好的绩效。 解释了外资并购在中国 FDI 中比例过低的主要原因是宏观经济政治环境。以国内外有关企 业并购和跨国并购的研究为理论基础，以中外对比为方法，从外资的参股方式、外资在目 标企业董事会中的影响等方面解释了外资参股下上市公司的绩效与有关文献的研究存在差 异的原因：主要是外资进入目标公司的程度不同。同时，通过简单的多元线性回归模型给 出了影响这类上市公司异常报酬的因素：主要是行业影响和公司的资本结构。 关键词 ： 参股 绩效 外资企业 目标企业 加入 WTO后，中国吸引的 FDI 迅速增长， 2002 年，我国吸引的 FDI 更是达到了 520 多 亿美元，从而取代美国成为第一大外商直接投资流入国。但每年 300 亿到 400 亿到 FDI 中， 采用跨国并购的方式仅占 5%—6%，而外国这一比例通常为 50%左右。本文的研究目的主要是 分析外资参股下的我国上市公司在长、 短期是否具有异常的绩效变化， 通过回归分析揭示异 常收益的来源， 探求这一比例在中国过低的原因， 以及外资参股我国上市公司是否具有积极 意义。 本文所指的外资是外资法人股股东，包括投资于 B股、 H股的外国专业投资银行。 因为较低的参股比率对公司的经营管理和治理结构影响不大， 所以本文所选取的外资参 股下上市公司的样本为外资在其公司占有 5%以上的股份，且外资股东为第一或第二大股东。 原因有三：首先，我国《证券法》规定：持有上市公司 5%以上股份的，应在 3 日之内向证 监会和证券交易所作书面报告。其次，我国《公司法》规定：上市公司向社会公开发行的股 份不得少于 25%，具有股权分散的特点。最后，外资参股选择的上市公司本身应具有良好的 股权结构。 本文主要采用的是描述统计的方法。 短期绩效分析以外资参股前后三年的财务指标变化 为依据， 通过与有关跨国并购的理论和研究成果作比较分析存在差异的原因。 长期绩效分析 将公司值与行业值作比较， 以观察这类上市公司是否具有更好的绩效， 并通过回归模型探讨 其更好绩效存在的原因。 一、 文献综述 本文研究的外资参股条件下上市公司的绩效， 有关企业并购、 重组特别是国际间并购的 理论具有较强的借鉴意义。 1、国际并购的原因 。最主要的是寻求本土范围之外业务的增长， Moskowitz （1998) 认为是汇率：较低的股价和美元对许多其他货币的疲软使美国财产对外国人来说显得廉价， 科瑞 (1980) 认为是技术，此外还包括政治和经济的稳定性 ( 许多拉美国家都学会了应付三位 数的通货膨胀，但对国外公司，这并不吸引人 ) 、产品和经营的多样化、政府的政策等。 2 、国际并购的行业选择 。Caves （1982）认为：在无形资产很重要的行业中，出现有更 高程度的多国企业。企业并购其实是公司的外部市场成本内部化。科斯（ 1937）认为：只要 管理成本小于交易成本时，企业就会取代市场进行交易。而与其他企业相比，在