皖维高新-市场前景及投资研究报告：PVA龙头，新材料未来可期.pdfVIP

PVA 龙头，主业高景气，新材料未来可期 皖维高新（600063.SH）深度跟踪报告 ｜2021.9.17 中信证券研究部 核心观点 公司作为 PVA 龙头企业，充分受益行业的格局改善，能源双控下，产品价格 有望维持高位，盈利能力向好，同时公司在新材料领域亦有望取得较大突破。 我们维持公司2021-2023 年 EPS 预测为0.54/0.59/0.64 元/股。参考公司历史 估值，考虑公司的龙头地位及高成长性，我们认为 2022 年 20 倍 PE 是公司合 理的估值水平，上调目标价为 12 元，维持“买入”评级。 ▍深耕聚乙烯醇行业，打造国内领军企业。公司以PVA 产品为核心延伸产业链， 逐步建成化工、化纤、新材料、建材四大主业，主营产品包括 PVA、高强高模 PVA 纤维、PVB 树脂、PVA 光学薄膜、醋酸乙烯、VAE 乳液、可再分散乳胶 粉、聚酯切片、醋酸甲酯、水泥熟料等，是国内PVA 及其衍生产业中品种最齐 全、研发能力最强的行业一流企业。近年来，公司主营收入稳健增长，归母净 利润快速提升，PVA 毛利率超过30% ，水泥熟料贡献利润可观，业绩表现向好。 ▍PVA 行业供需改善，价格高位有望持续。从供给看，我国大陆地区 PVA 产能 99.6 万吨，占全球50%以上，经过多轮行业洗牌，国内较多中小落后产能已出 清，2021 年前五大厂家产能合计85 万吨，占国内总产能超过80% ，产业集中 度进一步提升。从需求看，我国PVA 产销量实现同步增长，2020 年PVA 产量 78.67 吨，同比+18.27%，销量68.73 万吨，同比+28.80% ；产品链持续延伸开 拓，下游新材料应用需求旺盛，且海外需求有望持续增加；2020 年全球偏光片 市场容量已超过 120 亿美元，伴随液晶显示产能向国内转移，偏光片 空间巨大，使得我国PVA 光学薄膜材料市场前景广阔。受益于供需格局改善， PVA 行业景气度上行，价格有望维持高位。 ▍公司产能稳居行业前列，产业链及原材料优势明显。公司产能护城河显著，PVA 产能达31 万吨/年，产销量和市占率均为国内市场30%以上；高强高模PVA 纤 维产能 3.5 万吨/年，产销量达国内总量 60%以上、国际市场 45%左右；PVB 树脂、乳胶粉、PVA 光学膜等扩产项目也都在有序推进中。公司依靠自主研发 能力，积极布局PVA 全产业链，上游原材料布局使得电石自供程度高，具备成 本控制优势；下游产业链不断延伸，发展高附加值、精细化的特种PVA 产品， 有利于实现产业链配套，培植新的利润增长点。 ▍PVB 行业 加速，公司 PVB 中间膜业务未来可期。PVB 中间膜指聚乙 烯醇缩丁醛胶片，技术难度在于质量稳定的原材料和生产配方，建筑、汽车、 光伏是其三大下游应用产业。经过多年耕耘，国内产品性能日渐接近国外水平，