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中国证券投资基金择时能力研究 基本方法与主要内容 课题组成员：章红星 毛捷 蒋徐娇 杨桂苓 王晓明 研究方法的设计 研究目的 通过实证分析中国证券投资基金在4年多的发展过程中，有没有表现出一定的择时能力，如果有，择时能力的显著性又如何。 研究样本和数据 样本：1999年5月18日之前上市的10只基金。 跟许多研究都选择二三十只基金作为研究对象不同的是，我们这里选择的样本数量相对较小。我们是这么考虑的：其实基金只数和考察期限的长短存在一个负相关的关系，如果想增加样本数量，即增加考察的基金只数，那么势必造成考察期限的缩短。比如如果要考察最早设立的30只基金，那么我们的考察期限只能从2001年开始。这么短的考察时间，必然影响我们最后得出结果的可信度。因此，我们选择了较小样本的长时期考察。 考察期间：1999年5月18日至2002年10月31日。中间又采取分段考察的方法，分段依据为中国股市的波动性强弱，分波动性强和波动性弱两种。将这三年多时间分成几个时间段。 最后研究时，将波动性强的归为一组，将波动性弱的归为另一组，将波动性强的时段的数据，用于模型，我们可以得出在这类时间段上，基金的表现。同样，根据波动性弱的时段的数据，我们也可以用于模型，得出在这类时间段上，基金的表现情况。 论文中可能用到的数据 无风险收益率 的确定 可采用1年期定期存款利率，或者短期国债利率。本文采用的是短期平均国债利率。即在1999，2000，2001，2002四年中，各选取一只有代表性的国债，将他们的利率平均，得出的平均利率就作为我们研究的无风险收益率。 市场基准组合——就是 的确定 此处I代表市场基准组合的指数。 美国：标准普尔500指数，morningstar公布的共同基金基准指数 国内：上证综合指数、深证成分指数或者是两者的加权。 本文：修正基准=80%·股票指数+20%·债券指数 其中，股票指数采用中信指数，债券指数采用上交所所有国债的综合指数。 基金的收益率 其中：NAV为基金净值。 D为考察期内基金的累计分红。 基金的持仓量W 即持有国债、货币资金的比例与持有股票的比例。 基金的规模S 用基金上一年度末基金账面价值来表示。 基金规模=基金单位 基金净值 S(size)：基金规模 V(volume)：基金单位份数 NAV（net asset value)：基金净值 本课题可能采用的指标 净值收益率R(不考虑风险) D:考察期内累计发放的红利。 Sharpe比率（用S表示） 表示单位风险所能获得的超额收益 ：基金投资组合的标准差。 Treynor比率（用T表示） 同样表示单位风险所能获得的超额收益。但是与Sharpe比率相比，此处衡量风险的指标不是投资组合的总风险，而只是投资组合的系统风险。 ：基金投资组合的系统风险。 Jensen指数 根据时间序列回归模型得出。 持仓敏感系数WS 表示基金的持仓量变化对大势指数（基金的基准指数）变化的敏感程度。即大势指数变动百分之一时，基金的持仓量变动百分之几。用公式表示： 净值敏感系数NS 表示基金的净值变化相对于大势指数（基金的基准指数）变化的敏感程度。即大势指数变动百分之一时，基金的净值变动百分之几。用公式表示： 市场走势强，敏感系数大，或者市场走势弱，敏感系数小，说明基金的业绩好，否则基金的业绩差。 评价择时能力的几个模型 1．基本的超额收益市场模型。 这个模型假定不存在市场的择时能力 2、二次方市场模型 Chen 和 Stockum（1985）的二次方市场模型如下： 3、“双贝塔”市场模型。 Henriksson 和 Merton（1981）的“双贝塔”超额回报市场模型如下： 4、修正模型1。 Jagannatha