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固定收益培训 第一天2009Aaron LowCurrent AppointmentPrincipal Managing Director, Lumen Advisors LLC, San FranciscoCurrent AffiliationBoard of Trustees, Government of Singapore Pension Fund, SingaporeBoard of Advisors, Harvest Fund Management Company, Beijing, ChinaBoard of Advisors, BNP Paribas Hedge Fund Center, Singapore, LondonBoard of Advisors, Wealth Management Institute (WMI), SingaporeHonorary Advisor, Investment Management Assoc of Singapore (iMAS), SingaporeBoard of Editors, Journal of Futures Markets, US Council Member, Global Capital Market Policy Council, CFA Institute, USEditorial Referee, Financial Analyst Journal (FAJ), USDeputy President (Board of Directors), CFA Singapore, SingaporePreviousSenior Portfolio Manager Head of Asia, PIMCO, US SingaporeSenior Portfolio Manager, Head of Asia, Allianz Dresdner Asset Mgmt, US AsiaPortfolio Manager, Head of Asia, Rosenberg Capital Mgmt, USSenior Investment Advisor, Bosera Asset Mgmt Company, Shenzhen, ChinaPhD, Financial Economics, University of California Los Angeles, UCLA, USCFA总览 第一天固定收益基础知识 – 回顾国债期限结构利率互换企业债券和信用可转换债券分析第二天投资过程投资组合构建被动投资组合管理主动投资组合管理及策略久期和凸度 提供了一个近似的和简便的方法，来衡量债券及其投资组合的收益率曲线平移的风险久期是第一个风险的估计指标。 ?P表示了价格变化和收益率变化的线性关系价格?P?r?r?Pr-r0r+ 债券收益率久期和凸度久期并不反映价格和市场利率的关系曲线这个关系由凸度来近似衡量久期并不反映价格曲线的凸形价格?P?r?r?Pr-r0r+ 债券收益率凸度不包含期权的债券具有正的凸度凸度的大小取决于期限期限较短的债券有较小的凸度价格期限较长的债券有着较大的凸度5 年 8% 息票率债券30 年 8% 息票率债券债券收益率可赎回债券的价格和收益率关系债券价格不可赎回债券价格赎回权价值Pcall = 赎回价可赎回债券价格负凸度正凸度 利率r可回售债券的价格和收益率关系债券价格可回售债券价格不可回售债券价格Pput = 回售价格回售期权的价格利率r久期的导出久期图示可以被看作是一系列平衡的现金流的现值本金和最后一次利息的现值常规利息的现值现在到期年限久期债券价格当收益率或利率上升，久期会如何变化?久期和凸度的计算久期计算久期通常为正更长的久期意味着更大的风险更长久期的债券和投资组合波动性更大凸度计算凸度通常为正如果债券附有期权凸度可能为负, 比如，可赎回债券正凸度是有利的，负凸度是不利的投资组合的久期和凸度使用久期和凸度的一个很大的优势就是它们能直接用于债券的投资组合它们的关系就是一个简单的加权平均例子: 一个杠铃投资组合， 60% 是 4 年期 债券，久期三年，40% 是 15 年期债券，久期10 年，此投资组合的久期是多少?投资组合久期= 0.6 x 3 + 0.4 x 10 = 5.8 年久期和凸度的局限性 利率期限结构平移时，久期和凸度最有效利率期限结构非平行移动时，久期和凸度应用效果并不理想平移熊市趋陡熊市趋平利率利率利率期限期限期限平移牛市趋陡牛市趋平利率利率利率期限期限期限久期和凸度的局限性 如果利率期限结构非平行移动, 用久期和凸度产生的结果就没有意义，比如收益率曲线变陡收益率曲线变平例子: 假设之前的杠铃投资组合，久期5.