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? ? ? ? ? 中国火电行业影响企业业绩主要因素及耗煤量分析 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 提示：上网电量、上网电价和煤炭价格是影响火电企业业绩的三大因素。火电企业的盈利主要取决于其营业收 ????????上网电量、上网电价和煤炭价格是影响火电企业业绩的三大因素。火电企业的盈利主要取决于其营业收入和营业成本两大核心因素，而能够影响营业收入的因素包括上网电量和上网电价，影响营业成本的最核心因素就是煤炭价格。因此，上网电量、上网电价和煤炭价格是影响火电企业业绩的三大主要因素。 图表：影响火电企业业绩的主要因素 ? 图表来源：公开资料整理 ????????一、煤炭价格大幅上涨致火电企业业绩下滑????????煤炭是火电企业的最主要成本。我国的火电企业成本主要包括燃料费用、日常运营费用（水费、材料费、人工等）、折旧费和期间费用。其中燃料费用是火电企业最主要的成本，占比可达到?60%-70%，可见煤炭价格的波动对火电企业的业绩水平具有较大影响。????????2015?年低煤价推动火电企业利润达顶峰。2015?年煤炭价格持续走下坡路，在当年年底达到了最低点，全年环渤海动力煤平均价格仅为?420?元左右，较上年度均价下降?19%。当年中信火电板块所有公司?2015?年实现归母净利润?643、28?亿，达到了火电行业的业绩顶峰。 图表：2015?年前火电行业归母净利润情况 ? 图表来源：公开资料整理 ????????多因素导致?2016?年起煤炭价格大幅上涨。进入?2016?年以后，受供给侧改革和房地产销售火爆等影响，煤炭价格出现了大幅上涨的情况,2016?年全年环渤海动力煤（Q5500K）上涨?59.8%。其中?2017?年?3?月?22?日环渤海动力煤价格指数达到?606?元/吨的高点，较?2016?年年初上涨幅度达?63、34%。?2017?年?3?月是去年煤炭价格的高峰期，基本维持在?590?元/吨以上，目前价格已有所回落，在约?572?元/吨的水平。 图表：环渤海动力煤价格指数 ? 图表来源：公开资料整理 ????????煤价上涨致火电行业业绩持续下滑。选取中信火电板块?36?家公司作为标的库，2016?年火电板块实现营业收入?5926.45?亿元，同比下滑?4.82%；实现净利润?438.93?亿，同比下滑?32、89%。由于?2017?全年煤价始终处于高位运行，预计?2017?年煤电行业营收与净利分别为?5388.78（-9.07%）及261、26（-40.48%），下滑幅度较?16?年进一步增大。 图表：中信火电板块营业收入 ? 图表来源：公开资料整理 图表：中信火电板块净利润 ? 图表来源：公开资料整理 ????????煤价远高于盈亏平衡点，17?年大部分火电厂遭遇亏损。从?17?年火电企业业绩预告来看，华能国际、华电国际、国电电力净利润预告同比降幅分别达到?82%、87%和?53%。2018?年?1?月底，华能、大唐、华电和国家电投四大国家发电集团联名向国家发改委提交了《关于当前电煤保供形势严峻的紧急报告》，折射出了煤价高企下火电企业的窘迫局面。根据测算，煤炭价格为?540?元/吨左右时是当前火电企业的盈亏平衡点，而?2017?年全年环渤海动力煤平均价格为?585.31?元/吨，意味着?2017?年绝大部分企业均处于亏损状态。进入?18?年，一季度环渤海动力煤价仍处于?570?元/吨以上区间，多数企业仍难逃亏损命运。????????二、煤价阶段性见顶，火电企业成本压力减小????????煤价阶段性见顶回落，市场行情有望稳定。煤炭价格在?17?年?3?月达到峰值后开始有所回落，并在?17?年?8?月初至今相对保持稳定，未来煤价大幅上涨的概率很小，有望保持在一定区间内的波动行情，原因如下：????????参考 发布《2018-2024年中国火电行业市场发展现状调查与投资发展趋势研究报告》????????（1）煤炭供需局面保持宽松，煤价缺乏上涨动力。目前煤炭供需局面保持宽松，火电厂煤炭库存可用天数为?22?天，接近历史均值，日耗煤量为?66.6?万吨，稳中略增。预计未来随着天气回暖，沿海煤炭市场将维持略宽松供需局面，煤价上涨缺乏动力。 图表：火电厂煤炭库存可用天数 ? 图表来源：公开资料整理 图表：火电厂日耗煤量（万吨） ? 图表来源：公开资料整理 ????????（2）未来煤炭去产能压力减弱，预计今年煤价高位缓降。《煤炭工业发展“十三五”规划》提出?“十三五”期间化解淘汰过剩落后煤炭年产能?8?亿吨目标。目前来看，16,17?年煤炭去产能目标均超额完成，两年合计退出产能?5.4?亿吨。18?年政府工作报告指出将继续退出煤炭产能?1、5?亿吨