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最新 精品 Word 欢迎下载 可修改 论企业资本结构的优化 【摘要】： 本文通过介绍现代企业资本结构所存在的弊端，并分析其产生的原因以及影响企业资本结构的各种内外因素，借助各种资本优化的决策方法，给出具有较强操作性和可行性的企业资本结构的途径。 【关键词】：股权融资、资本结构、因素、决策 【正文】： 随着我国社会主义市场经济的发展和现代企业制度的建立,企业的筹资方式日趋多元化, 资本结构的优化已经成为现代企业 筹资决策中的核心问题。所谓资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。资本总量的大小、构成比例的合理优化以及资产质量的优劣，反映了企业的生产经营规模的大小、效率的高低、收益的强弱和对负债及所有者权益的保障程度。企业资本结构是否合理，直接影响企业的生存和发展。然而当前，我国企业较多存在资本结构不合理的现象。在企业长期资本中，债务资本和权益资本比例严重失调，企业普遍负债程度较高。有些企业为了获得更多的资金，往往忽略了筹资效益和资本成本，不注意筹资结构的优化配置。而决定企业资本结构的因素是多方面的，企业应综合考虑各类因素对企业融资的影响，努力寻求最优的资本结构决策方案。可见要达到最优资本结构，最终途径就是要优化资本结构。为此, 本文就资本结构优化各方面的问题做以下探讨。 一 目前企业资本结构存在的问题 （一）股权融资偏好 有关资料显示，自20世纪90年代以来，我国股票发展的速度远远高于债券市场，股票市场的上市公司数量，市场总量等连年攀升。目前，普遍存在着非上市公司偏好于争取上市募股融资，上市公司则偏好于配股与增发新股的现象。在外部融资中，上市公司只要可能就不会放弃外部股权融资的机会，具有非常强烈的股权融资偏好。这种融资顺序与现代资本结构理论和西方发达国家的融资实践明显背离。之所以出现这个现象，主要有以下几点原因： 1.股权融资成本低。融资方式的选择在很大程度上受到融资成本的制约。从理论上讲，债务融资由于可以获得免税收益，其融资成本低于股权融资成本，公司从银行取得借款和发行债券的费用也要低于发行股票的费用。然而，目前的实际情况是，由于我国股票市场建立比较晚，缺乏强有力的股权约束环境，导致股利分配政策制定的随意性，不分配的上市公司众多。 2.股权资本使用风险小。企业负债融资到期必须还本付息，将会减少企业的自由现金流量，削弱管理者从事低效投资的选择空间，抑制其过度扩张行为，即债务对管理者的控制和利益形成了硬约束，增大了其使用风险。相比之下，股权融资的非偿还性 使其具有较小的使用风险。 (二） 过分注重安全性。有些企业认为, 自有资金越雄厚, 财务状况越稳定说明偿债能力越强。 (三) 忽视股权资本的成本。股权筹资具有很多优势: 具有永久性, 无到期日, 不需归还, 而且一般没有固定的股利负担, 使得很多企业盲目包装上市和扩张股本, 而经营状况和企业价值并未得到明显改善和提高, 从长远看, 这必然导致企业价值下降。 (四) 忽视破产成本。这里所说的“破产”不仅是指企业被迫进行最终清算, 以低于市价的水平处置资产所造成的清算损失, 而更多的是代表一种破产可能性。“破产成本”也是指随着破产可能性的增加企业所付出的代价, 包括有形的和无形的代价，主要指信用危机危及企业的生存。 二 资本结构理论 研究和分析企业的财务结构, 就是要确定、优化企业的资本结构, 实现企业财务管理的最优目标, 使企业价值最大化, 人们对资本结构有着不同的认识, 主要有四种： (一)权衡理论 现代资本结构研究的起点是理论, 所谓理论是由两位美国学者莫迪格利尼和米勒提出的学说, 最初的理论认为, 在某些严格的假设条件下, 资本结构与企业价值无关。此后经过继续研究, 提出了税负利益—生产成本的权衡理论。权衡理论认为在考虑公司所得税的条件下, 利息是免税的支出, 负债可以为企业带来税额庇护利益, 当边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等时, 企业价值最大, 达到最佳资本结构。 (二)净收益理论 净收益理论认为, 负债可以降低企业的资本成本, 负债程度越高, 企业的价值越大。这是因为债务利息和权益资本成本均不受财务杠杆的影响, 无论负债程度多高, 企业的债务资本成本和权益资本成本都不会变化, 因此只要债务成本低于权益资本成本, 那么负债越多, 企业的加权平均资本成本就越低, 企业的净收益或税后利润就越多, 企业价值就越多。当负债为时, 企业加权平均资本成本最低, 企业价值达到最大。 (三)营业收益理论 营业收益理论认为, 不论财务杠杆如何变化, 业加权平均资本成本都是固定的, 因而企业的总价值也是固定不变的, 这是因为企业利用财务