现代投资学第二讲组合投资与风险分解.pptx

第二章 组合投资与风险分解;;;第一节 证券组合的收益与风险 ;在证券X组合中，权重 时表示买入证券 i； 表示卖空证券 i, 将其所得资金投资于组合内其他证券； 当 时，表示投资在证券上的资金有卖空其他证券收入的资金。 设证券 i 的收益率为 ，其概率分布为 则证券的预期收益率(期望收益率)为;证券 i (收益率)的方差为 标准差为 ，而证券i和k(收益率)的协方差为 对于证券组合X，其收益率为;X的预期收益率为 X的方差为 ;其中 注意到 与 的相关系数定义为 ;所以又有 特别，我们来看等比例组合的情形，此时 ; 分别表示n个证券方差和它们的协方差的平均值。显然 如果，我们仍用方差表示风险，则上式表明， 如果按等比例做证券组合，当组合中的证券数量达到一定程度时，单个证券的风险将不发生作用，而证券组合的风险主要取决于证券之间的协方差，即证券收益率之间的相互关系。 对于非等比例组合，上述结论仍然成立。 ;上式的第一部分我们成为证券组合的非系统风险，第二部分我们称为证券组合的系统风险。组合投资使得系统风险平均化，大大地减少了非系统风险。 在不允许卖空时，注意到 ,有 ;即证券组合的风险，总是小于等于单一证券的最大风险，这是一个非常重要的结论，是现代证券理论的基础。 同时，我们还可以通过改变 的比例，使 取最小值，这也是十分重要的推断， 是现代证券投资理论的核心。 ;第二节 期望效用原理与均值方差准则;期望效用准则;;一般的效用函数;;;;;均值方差准则;;;;;;一般均值方差准则;;;;第二节 组合投资模型 ;记 为确定最小方差集合， 我们考虑如下优化模型， 即一般的马柯维茨模型 这是一个等式约束的极值问题，我们可以构造Lagrange函数 ;根据 Lagrange 乘数法解得 得 ;（4.26）分别左乘 和 得 记 ;于是解方程组得 将 代入（4.26），得 其中 ;;为求全局最小方差资产组合点，令： 得到 于是可解得 ;;我们有两基金分离定理 定理 任一最小方差集合上的投资组合 都可以唯一地表示为全局最小方差 和可分散化资产组合 的组合。;;;图4.5 平面上的一支双曲线型; 最小方差集合在顶点上半部的证券组合集合称为有效集合。 有效集合中所有证券组合符合以下准则： 给定某一标准差，有效集合中的证券组合具有可获得的最大预期收益率。 显然最小方差集合在顶点的下半部分对应点的预期收益率最低。 在上面确定最小方差集合的过程中，权重约束为 ,求得的结果诸 中可能有为正的也有为负的，它反映了允许卖空的情形。;在有些情况下， 投资者把不进行卖空作为一种投资策略，因此，讨论在不允许卖空的约束下如何确定最小方差集合是必要的。这时在约束条件中需要加入 相应的模型为 这是二次规划模型。利用Kuhn-Tucker条件，可得到其解所满足的必要条件。 ;最优证券组合管理例;最优证券组合管理;ST. P+R+L=1.0 （比例） 1.80P+1.35R+1.65L≥1.60 （目标收益） P,R,L≥0 用EXCEL软件进行求解，得到最优解： P=0.285 R=0.309 L=0.406 STANDARD DEVIATION=8.585;证券组合的最优化模型;最优证券组合管理;最优证券组合管理;一个简单的模型;一个简单的模型;一个简单的模型;模型的扩展;模型的扩展;标准差;模型的扩展;第三节 有效边界的讨论及性质 ;;;;;;;存在无风险资产时的有效集合;;;;;;;;;第四节 单指数模型 ;第四节 单指数模型 ;第四节 单指数模型 ;第四节 单指数模型 ;第四节 单指数模型 ;第四节 单指数模型;第四节 单指数模型 ;第四节 单指数模型 ;第四节 单指数模型 ;第四节 单指数模型 ;第四节 单指数模型 ;另外，我们再注意，系统风险本身是两项之积， 第一项是证券的 -因子，它表示证券收益率随市场投资组合的变动影响程度， 第二项是市场投资组合收益率的方差，表示市场投资组合收益率的变化幅度。 第二项非系统风险