员工持股计划事件研究.pptx

员工持股计划事件驱动研究证券分析师刘均伟A02305110400412015.12主要内容员工持股计划介绍员工持股计划的事件效应分析针对员工持股计划的投资策略1.1 员工持股计划的主要规定2014 年6 月20 日，证监会正式发布《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》其主要内容包括：规定了参与人的范围和数量；确定持股员工的资格和员工持股总量；规定了员工持股计划的资金和股票来源等1.2 员工持股计划的主要流程员工持股计划的主要步骤以及时间点二级市场类型平均55天6个月内完成购买进入锁定期（1年）平均15天公布草案股东大会通过即：董事会预案日证监会审核通过进入锁定期（3年）平均100天认购非公开发行类型1.3 员工持股计划与股权激励计划的比较表1：员工持股计划v.s.股权激励计划资料来源：证监会网站，申万宏源研究员工持股计划正式实施之前，多数公司通过发布股权激励计划作为一种激励手段来促进员工的工作积极性以提高公司的竞争力1.4 员工持股计划实施以来增速较快发布数量分布2014年7月海普瑞发布员工持股计划草案，成为第一家实施员工持股计划的公司截止2015年11月底，共有411家公司发布了员工持股计划草案从行业占比上看：排名前三的是通信、计算机、电子；排名末位的是交通运输、国防军工、休闲服务图1：员工持股计划发布数量月度分布图2：员工持股计划发布以高新技术行业为主资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究1.5 员工持股计划已大面积破发跌破持股计划发行价二级市场类型的员工持股计划会在股票完成收购的公告中给出持股计划在二级市场收购的股票均价；认购非公开发行类型的持股计划会在草案中就给定发行价，我们就这两种类型的计划的跌破发行价的情况分别进行了统计。截止2015年12月25日，约有四成的二级市场类型员工持股计划当日的收盘价低于收购成本价。如此大规模破发的现象是由于六月份以来股市的断崖式下跌，市场整体的系统性风险导致了破发数量的急剧增加。表2：员工持股计划正面临大面积破发资料来源：申万宏源研究主要内容员工持股计划介绍员工持股计划的事件效应分析针对员工持股计划的投资策略2.1.1 二级市场类型预案公告日存在明显超额收益图3：预案日后0-20日存在明显收益二级市场类型事件效应集中在公告日后20天预案公告日后T=[0,20]日平均累计收益约7%资料来源：申万宏源研究图5：相对申万一级行业超额收益稳步攀升图4：相对全A等权超额收益集中在预案日前后资料来源：申万宏源研究资料来源：申万宏源研究2.1.1 预案日前股价走势对公告后涨幅有一定预示效应预案日前涨跌幅度对公开后股价走势的影响上面的统计可以看出该类型的员工持股计划的预案公开日前10个交易日起，平均超额收益就已经开始出现正值相对等权A股的[-10,0]日的平均累计超额收益达到约3%。我们就预案日公开前10日的不同涨跌表现对预案公开后的股价走势的预示效应做了分析。表3：预案日前涨跌幅度对公开后股价走势的影响资料来源：申万宏源研究，基准为全A等权2.1.2 二级市场类型完成收购后超额收益不明显完成收购后事件效应窗口窄，超额收益就在一瞬间图6：完成收购后绝对收益集中在0-30天资料来源：申万宏源研究图8：完成收购后相对一级行业超额收益只在公告日图7：完成收购后相对全A等权超额收益表现不佳资料来源：申万宏源研究资料来源：申万宏源研究2.1.3 二级市场类型跌破收购均价后回调效果不明显图9：二级市场型破发后绝对收益情况81%的二级市场类员工持股计划一度跌破收购均价跌破收购均价后并无明显超额收益，且短期内有进一步下调的趋势资料来源：申万宏源研究图11：二级市场型破发后相对申万一级行业超额收益图10：二级市场型破发后相对全A等权超额收益资料来源：申万宏源研究资料来源：申万宏源研究2.1.4 杠杆比例大于等于2 的收益抢眼预案日后T=[0,10]杠杆比率大于等于2的平均有10%超额收益80%的二级市场类型员工持股计划通过认购资管计划劣后端放杠杆杠杆比例以2 倍杠杆设计居多，最高杠杆为欧菲光的29 倍高杠杆的员工持股计划对股价的提升有更大的诉求图12：杠杆大于等于2 相对全A等权超额收益表4：杠杆比例大于等于2的收益抢眼杠杆比例数量绝对收益相对等权A股相对一级行业[0,1)514.0%2.4%2.2%[1,2)604.5%4.1%3.7%大于等于211510.9%9.5%9.3%资料来源：申万宏源研究资料来源：申万宏源研究2.1.5 高管持股比例、持股计划占比越高越好高管持股比例越高、持股计划占比越高，收益越好相较于一般员工，高管的信息优势更高，因此其持股比例可以反映其对公司未来股价信心类似的，持股计划占总股本的比例高低一定程度上代表了公司大股东对公司未来发展前景的信心高低。表5：高管