把握时点掘金定增事件研究系列报告之四.pptx

把握时点，掘金定增—— 事件研究系列报告之四分析师刘均伟 A0230511040041研究支持周萧潇 A02301160200012016.5主要内容定向增发市场概述 新规解读定向增发一级市场参与机会解析定向增发二级市场事件效应解析小结1.1 定向增发监管要求日趋完善14年以来定增监管：鼓励市价发行，严查定价发行1.2 2015年10月以来新规解读三条定增窗口指导意见的深层解读：鼓励市价发行新规发布后：折价率显著下降定价基准日移向发行期首日窗口指导新规解读窗口指导意见目的规定停牌超过20天的公司，复牌后交易至少20个交易日后再确定定增基准日和底价。鼓励以发行期首日为定价基准日，此类定增可直接上会。消除一、二级市场的巨大价差规定在董事会阶段就需要确定定增参与者，且穿透至最终出资人，最终出资人不得超过200人，且不允许做结构化加杠杆。投资人透明化、防止利益输送规定定增募资规模最好不要超过最近一期净资产，可以以补充流动性为定增目的，但是必须测算合理性，测算过程中可以以过去几年最高的收入增长率作为依据。规范募资规模资料来源：申万宏源研究1.3 定向增发主要类型及实施流程主要目的为并购重组与补充资金并购重组类占比51%，补充资金类占比49%预案日至增发日平均耗时300天左右 定向增发按增发目的分类汇总 定向增发的流程及时间间隔增发目的增发目的明细数量占比补充资金补充流动资金2078%实际控制人资产注入1134%项目融资97137%并购重组公司间资产置换重组402%集团公司整体上市1696%壳资源重组1174%配套融资39315%融资收购其他资产58122%引入战略投资者492%资料来源：申万宏源研究，Wind资料来源：申万宏源研究，Wind1.4 定向增发过会时间分布 新规的影响2015年10月新规发布后，过会时间缩短，增发日做基准日数量上升截止2015年10月后发布的定增预案过会时间明显缩短已增发发行的定增中，基准日为增发首日的占比为15%，显著高于新规前的2% 定向增发过会所需时间分布新规前后股东大会至发审委时间分布对比资料来源：申万宏源研究，Wind资料来源：申万宏源研究，Wind1.5 定向增发实施情况：数量与规模同增2013年以来，定增数量呈爆发式增长截止2016年3月，共有4132例定向增发预案发布近年来成功率稳步上升 定向增发发布数量与成功率年度分布定向增发募资规模增长迅速（单位：亿元）资料来源：申万宏源研究，Wind资料来源：申万宏源研究，Wind1.6 定向增发行业与板块分布情况中小创逐渐占据半壁江山，制造业与消费品增速明显定增近年向中小创板块迁移制造业、消费品业增速明显2015 年中小板与创业板公司数量已过半定增大类行业逐渐向制造业、消费品业迁移资料来源：申万宏源研究资料来源：申万宏源研究主要内容定向增发市场概述 新规解读定向增发一级市场参与机会解析定向增发二级市场事件效应解析小结2.1 定向增发一级市场规模增长迅速2013年以来增长迅速定向增发中可供机构参与的项目数量自2013年以来增长速度极快1年期类的机构可参与的定增募资规模占比也始终保持在50%以上2016年1季度的总募资规模已超千亿2013年以来1年期定增项目数量增长迅速资料来源：申万宏源研究2.2 定向增发折价情况：与大盘走势紧密相关平均折价率为23%折价情况：与大盘相关性高例如在牛市中，由于增发预案的定价基准日多为董事会决议公告日，董事会后至增发发行日多数股价上涨较快，导致牛市中折价率较高。因此，折价率与市场的整体走势有着较为紧密的相关性。1年期3年期定增折价率与大盘走势均相关度较高资料来源：申万宏源研究2.3.1 解禁收益率情况：13年以来1年期收益显著提升3年期收益普遍高于1年期1年期解禁平均收益为75%，相对全A等权的超额收益平均为48.5%3年期解禁平均收益为145%，相对全A等权的超额收益平均为112%，显著高于1年期定增。3年期定增解禁收益与超额收益1年期定增解禁收益与超额收益资料来源：申万宏源研究资料来源：申万宏源研究2.3.2 解禁收益率情况：服务业、制造业表现较好2013年至今，1年期定增的解禁收益率较2010-2012年的平均30%左右提升到了100%左右，解禁收益提升极为明显服务业、制造业2013年以来1年期定增收益表现不俗资料来源：申万宏源研究2.3.3 解禁收益率情况：低点位乃参与良机上证综指低于2500点时，收益率、胜率均超90%大盘处于低位时发布的定增收益与胜率均表现出色资料来源：申万宏源研究，注：基准为全A等权2.4 各类型机构参与定增收益情况机构参与定增平均所需的申购资金约为1.4亿元2016年一季度解禁的定增中，券商机构参与的收益率较高，而公募基金的收益明显小于其他类型机构。各类型机构参与定增收益情况资料来源