金融工程课件：第2章 基差（basis）与套期保值.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * 第2章 基差（basis）与套期保值 主要内容： 2.1基差 基差 便利收益率 存储成本与便利收益率的无套利关系 正常的现货溢价 系统风险与收益 2.2期货套期保值（hedging with futures） 2.1基差 尽管在到期时期货价格收敛于现货价格，但在此之前它们仍是不同的。这种期货与现货之间的价差叫做基差。[i] 基差= Ft,T - St （2.1） 基差及其随时间产生的变动是使用有组织的期货市场进行套期保值，在制定策略上的重要影响因素。 [i] 基差的另一个定义是基差=St-Ft,T，我们采用的是方程（2.1）中的定义。 2.1.1 选择期货合约的到期日(1) 在到期日进行交割的期货合约相对来说是极少见的，通常不会正好与要对冲的到期风险相匹配。因此，套期保值并不能消除所有风险。这是因为尽管在到期时期货价格收敛于现货价格，但在到期之前它们可能存在巨大的差距。[i]这样，对到期日的选择就会影响套期保值的效率。我们可以通过下面的例子对此进行解释。 假设5月16日现货市场上糖的价格是每吨286.5美元。同时，在巴黎交易所一份8月份期货合约的价格是每吨279.50美元。为了抵消这一价差，瑞士的制造商决定买入8份8月到期的期货合约（每份合约是50吨）。在6月20日他从自己的长期供应商处，以每吨327.50美元的价格购买了400吨糖，同时以每吨325美元的价格卖掉了手上的期货头寸，他所获得的利润为： [i] 见P. A. Samuelson, "Proof that properly anticipated prices fluctuate randomly", Industrial Management Review, Vol. 6 (l965), 第41-49页, 说明期货价格在到期之前会有更反复无常的变化。D. Rutledge, "A note on the variability of futures prices", Review of Economics and Statistics, Vol. 58 (l976), l第1l8-l20页， 找到了对这一法则的有力支持。其他支持萨缪尔森法则的研究包括：R. Anderson. "Some determinants of the volatility of futures prices", Joumal Of Futures Markets, Fall (l985) 33l-348; N. Milonas, "Price variability and the maturity effect in futures markets", Joumal of Futures Markets, Spring (l986), 第443-460页。灾意味着对于一个特定的合约，基差会随着合约到期日的来临而增加波动幅度。 2.1.1选择期货合约的到期日 (2) （325美元-279.50美元）×8×50=18200美元 加上在期货合约中的获利，制造商的净成本是： 131000美元-18200美元=112800美元 或是糖的价格为每吨282美元。 到目前为止巧克力制造商进行的套期保值操作都是极其有效的。因为在购买日现货市场上糖的价格为327.50美元，而他只支付了282美元。这是由于期货价格与现货市场的远期价格保持了平行的水平。现货市场价格由286.50美元涨到327.50美元，获利41美元，而期货价格也从279.50美元涨到325美元，获利45.50美元。只要这两种价格保持平行的状态，就不会对到期时的价差造成太大影响。 2.1.1选择期货合约的到期日 (3) 从中我们还可以看出，套期保值可以使我们得到一个好于5月16日的286.50美元的价格，比如282美元。这是由于远期价格的涨幅（45.50美元）高于现货价格的涨幅（41美元）造成的。这4.50美元的价差说明了282美元与286.50美元之间的差距，由此产生了基差的问题。一定要记住基差是期货价格与现货价格间的差距。5月16日的基差为 279.50美元-286.50美元= -7美元 6月20日的基差是： 325美元-327.50美元= -2.50美元 基差由-7美元到-2.50美元增加了4.5美元，这就解释了产生5月16日现货价286.50美元与6月20日有效成本282美元之间价差的原因。 不幸的是，我们不知道基差为什么一直上涨。它也有下降的可能。假设6月20日的期货价格是317.50美元而不是325美元，基差将变为： 2.1.1选择期货合约的到期日 (4) 317.50美元-327.50美元=