资本资产的定价模型.pptx

资本资产定价模型 ;;一、模型的假设条件 ;二、无风险借贷与线性有效集 ;三、资本市场线 ;分离定理可以从下图看出： ;（二）市场组合; 同样，如果投资者对某种证券的需要量超过其供给量，则该证券的价格将上升，导致其预期收益率下降，从而降低其吸引力，它在切点处投资组合中的比例也将下降直至对其需求量等于其供给量为止。 因此，在均衡状态下，每一个投资者对每一种证券都愿意持有一定的数量，市场上各种证券的价格都处于使该证券的供求相等的水平上，无风险利率的水平也正好使得借入资金的总量等于贷出资金的总量。这样，在均衡时，切点处投资组合中各证券的构成比例等于市场组合(market portfolio)中各证券的构成比例。所谓市场组合是指由所有证券构成的组合，在这个组合中，每一种证券的构成比例等于该证券的市值。一种证券的相对市值等于该证券总市值除以所有证券的市值的总和。;（三）资本市场线 ;M;;如果我们把协方差的这个性质运用到市场组合中的每一个风险证券，并代入（1）式，可得：; 由此可见，在考虑市场组合风险时，重要的不是各种证券自身的整体风险，而是其与市场组合的协方差。这就是说，自身风险较高的证券，并不意味着其预期收益率也就较高；同样，自身风险较低的证券，也并不意味着其预期收益率也就较低。单个证券的预期收益率水平应取决于其与市场组合的协方差。;在均衡状态下，单个证券风险和收益的关系可以写为： 这就是著名的证券市场线（security market line）,它反映了单个证券与市场组合的协方差和其预期收益率之间的均衡关系。可用图示为：; 从（4）是可以发现，对于 的风险证券而言，其预期收益率应等于无风险利率，因为这个风险证券跟无风险证券一样，对市场组合的风险没有任何影响。更有趣的是，当某种证券的 时，该证券的预期收益率甚至将低于Rf。 如果我们令 ，并代入（4） 式，我们有： ; 系数的一个重要特征是，一个证券组合的 值等于该组合中各种证券 值的加权平均数，权数为各种证券在该组合中所占的比例。; 资本资产定价模型所揭示的投资收益与??险的函数关系，是通过投资者对持有证券数量的调整并引起证券价格的变化而达到的。根据每一证券的收益和风险特征，给定一个证券组合，如果投资者愿意持有的某一证券的数量不等于已拥有的数量，投资者就会通过买进或卖出证券进行调整，并因此对该证券的价格产生涨或跌的压力。在得到一组新的价格后，投资者将重新估计对各种证券的需求。这一过程将持续到投资者对每一证券愿意持有的数量等于已持有的数量，证券市场达到均衡。; 1.不一致性预期 如果投资者对未来收益的分布具有不同的预期，那么他们将持有不同的有效集和选择不同的市场组合。林奈特（Lintner）于1967年的研究表明，不一致性预期的存在并不会给资本资产定价模型造成致命影响，只是资本资产定价模型中的预期收益率和协方差需使用投资者预期的一个复杂的加权平均数。尽管如此，如果投资者存在不一致性预期，市场组合就不一定是有效组合，其结果是资本资产定价模型不可检验。 2.多要素资本资产定价模型 传统的资本资产定价模型假设投资者只关心的唯一风险是证券未来价格变化的不确定性。然而投资者通常还会关心其他的一些风险，这些风险将影响投资者未来的消费能力，比如与未来的收入水平变化、未来商品和劳务价格的变化、未来投资机构的变化等相关的风险都是投资者可能关心的风险。; 为此，罗伯特·默顿(L.Merton)发展了包含“市场外”风险（要素）的资本资产定价模型，称为多要素资本资产定价模型，公式如下：; 该公式表明，投资者除了因承担市场风险而要求获得补偿外，还要因承担市场外的风险而获得补偿，当市场外的风险要素为零时，多要素资本资产定价模型就成为传统的资本资产定价模型：; 多要素资本资产定价模型承认了非市场性风险的存在，市场对风险资产的定价必须反映出补偿市场外风险的风险升水。但是，多要素资本资产定价模型的一个问题是，投资者很难确认所有的市场外风险并经验的估计每一个风险。当综合考虑这些风险要素时，多要素资本资产定价模型与套利定价模型(arbitrage pricing theory,APT)非常相似。;正由于此，他和马科维茨同获1990年度诺贝尔经济学奖，这是证券研究领域首次获此殊荣。;谢谢观赏