资本资产定价理论与金融衍生工具.pptx

资本资产定价理论与金融衍生工具; ;资本资产定价模型及应用;资本资产定价模型及应用; CAPM模型理论分析;;;CAPM模型实证检验;;;数据和方法;;研究方法---动态分组;1 时间序列检验;;;;;;;;结论;套利定价理论;;因子模型;单因子模型;单因素模型可以用下式来表示： ………. 公司i的实际收益 ………. 股票i的期望收益 F ………… 宏观经济因素偏离其期望值的离差 ………….公司i对宏观经济因素的敏感程度 …………..公司特有的扰动项 ;例：国内生产总值GDP的增长率是影响证券回报率的主要因素。 如果普遍认为今年的GDP增长率为7%，而实际上增长率为6%，那么F的值为-1%，代表实际增长与预期增长有-1%的离差。给定的股票β值为1.2，则预期的落空将造成股票收益率比之前的收益率低1.2%。 ;多因素模型;套利定价理论的基本内容;套利定价理论(APT)的基本思路和假设;套利定价公式的推导;构造出基准资产后,再由任一充分分散化的资产和这m个基准资产构造由m+1个充分分散化的资产构成的资产组合,以消除系统风险,此时,该组合仅可得到无风险收益。按此思想运用线性代数方法推导,最后可得到: 此式称为套利定价公式,当影响证券收益率的因素有多个时,称为多因素套利定价公式。特别地,当影响证券收益率的因素只有一个时称为单因素套利定价公式。 式中, 称为由因素i引起的风险溢价或对因素i的风险补偿。此式表明,资产全部的风险溢价由各项风险溢价的总和构成。 ; 当某个证券组合的期望收益率与按该组合对各种风险的敏感度根据套利定价公式计算出的均衡收益率相同时,没有套利机会存在;仅当两者不相等时,套利交易才获获得超额收益。即仅当资产组合不在APT决定的期望收益率一风险敏感度超平面上,才有套利机会产生。此时,投资者只需卖空低期望收益率的资产,买人等金额同风险高期望收益率资产,就可在净投资为0的情况下获取利润。套利交易最终使资产收益率符合套利定价公式,套利被消除,均衡价格形成。;套利定价理论的应用实例;套利定价理论的应用实例;套利定价理论的应用实例;套利定价理论的应用实例;套利定价理论的应用???例;APT和CAPM的比较;APT和CAPM的比较;APT和CAPM的比较;APT在国内应用实证分析综述;APT在国内应用实证分析综述;APT在国内应用实证分析综述;消费的资本资产定价模型（CCAPM）;目录;CCAPM的概述;CCAPM的提出;CCAPM的发展;CCAPM的基本模型;CCAPM的分类;代表性投资者在时刻 t 效用函数和预算约束分别是： 将期间效用函数设定为： ;基于以上可得到具体的欧拉方程的表达式： 一般地，我们将此称之为具有可加的时间可分离的常相对风险厌恶系数的期望效用的消费资本资定价模型。;广义非期望效用下的CCAPM;代表性投资者在时刻 t 效用函数和预算约束分别是： 将期间效用函数设定为： ;;基于习惯的CCAPM;;;;CCAPM的应用——考察我国股票市场是否存在股权溢价之谜;变量描述与数据检验;;标准消费资产定价模型的 GMM 估计结果;;;有效市场理论Efficiency Market Hypothesis;The Origin; 早期关于有效市场的研究是建立在“随机漫步”（Random Walk）基础上。英国统计学家莫里斯·肯德尔（Maurice Kendall）1953年对股票价格进行分析后发现，股价的变动没有任何规律可寻，完全是随机选择。此外，肯德尔无法推导出股价的发展模式，因为它们在任何一天都有可能上升或者下降，过去的数据无法为将来的预测提供依据。; 肯德尔的研究主要建立在实验的观察基础上，并没能够对这些假设进行合理的经济学解释，因而缺乏一个完善的理论基础。为了弥补这一缺陷，1970年5月，美国芝加哥大学经济学家尤金·法（Eugene Fama）发表《有效资本市场：理论和实证研究的回顾》一文，在文章中，法玛首次提出“有效市场假说”。他认为在一个有效资本市场中，信息的披露和传递是充分的，即好消息会立即导致价格的上升，坏消息会使价格立即下降。如果信息已经在证券价格中全部得到反映，那么证券价格的变动将不存在内在联系，任何时刻，证券价格都将是证券价值的最佳评估。;假设前提;有效市场理论的假设前提: 1.信息公开的有效性。2.信息从公开到接受也是有效的。3.投资者对信息做出的判断是有效的。每个投资者都根据所获得的信息做出正确的、及时的判断，每个投资者对某种资产的价格判断都是一样的。4.投资者都能有效地根据自身的判断进行投资,