资本成本问题探讨.pptx

资本成本问题研究The Cost of Capital;美国一些大型公司WACC的估计;理财基本概念：资本成本;资本成本的几个同义词;资本成本与企业财务管理;;长期资本与资本成本;;;估计资本成本与实际成本（现金）付出;股权资本成本与债务资本成本;债务成本;债务资本成本的估计;;;;;;;;直接发行新普通股票筹措股权资本，此谓外部股权资本融资. 间接地，将税后利润留存在公司里进行再投资，此谓内部股权资本融资.;税后利润既可以留存，也可以以现金股利的形式分派给股东. 投资者可以得到的股利进行其他的证券投资. 因此，如果将税后利润留存在公司内，就产生了一个机会成本.;;;估计股权资本成本的方法：基于历史成本的方法和市场法;;运用 CAPM估计;运用 CAPM估计;SML 方法的优劣势;;增长率（ Growth Rate）的估计;;;固定增长率g的估计;;股利增长模型方法的优劣势;;;Fama-French三因素模型;Fama-French三因素模型;ki = kRF + (kM - kRF)bi + (kSMB)ci + (kHMB)di bi = 股票i 对市场回报率的敏感性. cj = 股票 i 对规模因素的敏感性 dj = 股票 i 对帐面/市场价值比因素的敏感性;ki = kRF + (kM - kRF)bi + (kSMB)ci + (kHMB)di ki = 6.8% + (6.3%)(0.9) + (4%)(-0.5) + (5%)(-0.3) = 8.97%;资本成本方法使用频率调查表 ;资本成本估算的问题;罗伯特.A.哈根（Robert A.Haugen）;Ohlson-Juettner模型 ;加权平均资本成本（WACC）; ;WACC估计中权数的确定;资本结构中权数的估计;权数的估计;Vce = $50 (3 百万) = $150 百万. Vps = $25 百万. Vd = $75 百万. 总价值 = $150 + $25 + $75 = $250 百万. wce = $150/$250 = 0.6 wps = $25/$250 = 0.1 wd = $75/$250 = 0.3;;案例;案例;市场价值权数与投资者财富;案例 – 股权资本成本(SML方法);案例 – 债务成本;案例 – 资本结构权数;;;能否以公司综合的WACC用作各种不同项目的取舍率？;;分部或单个项目贝他值的估计方法;2. 会计贝他值. 在项目资产报酬率（ ROA）与重要股票指数比如标准－普尔（ SP index）的资产报酬率之间进行回归计算求得会计贝他值. 会计贝他值与市场贝他值是相关的 (0.5 – 0.6). 但是在资本预算正式做出之前，很难确定新项目的资产报酬率.;按照CAPM方法，估计分部的 市场风险 和资本成本, 数据如下:;Beta = 1.7, 即该分部的??险高于市场平均水平. 分部股权资本要求报酬率: rs = rRF + (rM – rRF)bDiv. = 7% + (6%)1.7 = 17.2%. WACCDiv. = wdrd(1 – T) + wcrs = 0.1(12%)(0.6) + 0.9(17.2%) = 16.2%.;分部WACC与公司 WACC;;项目风险的三种形式;风险与投资项目;项目特别的、风险调整后的资本成本;; 例如，如果历史市场报酬率rM 为12.2%，通货膨胀使无风险利率提升至10％，则当前的市场风险补偿不是： 12.2% - 10% = 2.2%!;不能使用账面权数估计公司的资本结构和加权平均资本成本. 应当使用目标资本结构来估计权数. 如果不知道目标资本结构，应当使用股权资本和债务资本的市场价值，至少是股权资本的市场价值来估计权数. 由于债务的账面价值与市场价值通常相差不大，因而在不了解债务资本市场价值的情况下，可以其账面价值来替代. ;4. 始终记住资本成本估计中的资本构成是来源于投资者的资本. 因此，自然形成的融资比如应付账款、应计项目、递延税款等资金均不包括在WACC的计算中. 以上融资项目可以通过资本预算中的现金流量进行调整.;国际资本成本模型;国际资本成本模型;国际资本成本模型;信用等级模型;中国国家风险等级;边际资本成本（MCC）;边际资本成本线（MCC Schedule）;加权平均资本成本 (WACC) (%);资本成本断点（BP）;加权平均资本成本及其边际;加权平均资本成本 (WACC) (%);边际资本成本线与投资机会线的结合;％