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银行股市特点研究 本文作者：李春林梁艳作者单位：河北经贸大学数学与统计学学院 引言 有效市场假说（EMH）一直是分析资本市场的理论前提。EMH 认为：资本市场的当前市场价格能及时、准确和充分反映所有有关的信息，投资者是理性的，以线性方式对信息做出反应，且价格变动过程是一个随机游走过程，概率分布服从正态分布。然而，近年来国内外许多实证研究发现，EMH 理论不能解释资本市场的许多现实情况，其根本原因是现实资本市场是一个复杂的系统，并不是以 EMH 理论为基础的线性范式对信息做出反映，而是非线性反应，而且价格收益率并非相互独立，其变化并不遵循随机游走模式，概率分布也近非正态分布，而是一种有偏分布，呈现出尖峰、厚尾、有偏等特征。作为研究复杂系统的分形理论可较准确地描述资本市场的这种特性。本文将运用英国著名的水文学家赫斯特 （H.E.Hurst，1900~1978）提出的 R/S 分形分析方法来研究 16 家上市银行股票市场的分形特征，并研究四家国有控股银行与其他银行之间在资本市场上表现的差异。 1R/S 分析方法介绍 1.1Hurst 指数 赫斯特构造了一个 Hurst 指数用来估计时间序列的持久性或反持久性程度，其满足关系式:R/S=C*NH。其中 R 是时间序列的极差，S 是标准差，R/S 是重标极差，N 是观察次数，C 是常数，H 是 Hurst 指数。Hurst 指数，在[0,1]值域内取值，按取值可分为三种类型：①当 H=0.5 时，时间序列是随机游走的。序列中不同时间的值是随机的和不相关的，即现在不会影响将来。②当 0H0.5 时，这是一种反持久性的时间序列。即如果一个序列在前一时期是向上走的，那么它在下一个时期多半是向下走，反之亦然。H 离零越近，这种反持久性的强度越接近于零，序列就具更强的易变性。③当 0.5H1 时，表明序列具有持续性，存在长期记忆性。即下一个时期将多半继续前一个时期的趋势，趋势增强的强度或持久性随 H 接近于 1 而增加。 1.2R/S 分析法的主要步骤 R/S 分析（重标极差分析）是用来研究分形时间序列的一种常用方法，其基本步骤如下： 1.2.1 计算重标极差（R/S）。设一时间序列{xt}，观测次数为 M。将{xt}分成 A 个长度为 N（2 燮 N 燮L，L 表示最长子区间的长度）的相邻子区间，使得 A*N=M。Ia 代表每个子区间，a=1，2，…，A；每个 Ia 上的 xt 记为 xk,a，k=1，2，…，N。计算公式如下(略)。为每个 Ia 的标准差，（R/S）N 为重标极差。 1.2.2 估计周期。即为平均循环长度，即现在的信息将影响未来的平均延续时间。现借助 V 统计量来计算平均循环长度，公式如下：（略）。 由上式可知，H=0.5 时 V 关于 N 呈水平直线；0.5H1 时 V 关于 N 向上倾斜；0H0.5 时 V 关于 N 向下倾斜。由此可知，V 值走势的拐点或不动点对应的 N 就是序列的周期，即平均循环长度。 1.2.3 计算 Hurst 指数。因为（R/S）N=C*NH，所以将此式两边取对数得：Log（R/S）N=LogC+HLogN 将平均循环长度内的值及其相应的 N 值代入上式，用 OLS 求解得到 H 值。 实证研究 2.1 数据选取 本文选取自 2007 年 1 月 4 日至 2011 年 7 月 4 日的 16 大上市银行的日收益率作为研究对象，其中中国农业银行日收益率从 2010 年 7 月 15 日开始，而光大银行数据从 2010 年 8 月 18 日开始。这是因为这两大银行分别于这两日正式上市。数据全部来通达信金融分析系统。为研究方便，本文使用对数日收益率进行研究。其计算方法如下，其中 P 值为当日收盘价格。R1=lnPt-lnPt-1 2.2 实证研究结果 2.2.1 正态性检验。首先对样本序列进行正态性检验，从检验结果来看，所有上市银行的对数日收益率分布显著地有别于正态分布（见表 1）。序列的偏度与峰度都不同于正态分布的数值，且 J-B 统计量都 较大，显著超过了临界值。序列分布表现出尖峰、厚尾、右偏或左偏的特征，表现出了对数日收益率序列可能为非线性动态系统的一个迹象。 2.2.2R/S 分析的结果。在进行 R/S 分析之前，对股票对数日收益率序列进行相关性检验，得出序列不存在自相关性的结论。之后再对其进行 R/S 分形分析。然后再将所得数据带入 EVIEWS 中进行拟合，所得结果见表 2。表中拟合出的 H 值即为银行个股的赫斯特指数值。所有的 R2 都大于 0.95，拟合效果较好。可以看出赫斯特指数都大于 0.6，表明序列具有持续性，存在长期记忆性的特征。其中四大国有银行赫斯特指数值较小，表示序列噪声较小，随机性较其他银行相对低一些。周期也即平均循环长