20210930-财信证券-2021年第四季度宏观策略报告：市场韧性较强，从分化走向收敛.pdfVIP

证券研究报告 策略深度 市场韧性较强，从分化走向收敛 2021 年第四季度宏观策略报告 2021 年 09 月30 日 投资要点  板块估值分化较为极端，后续有望走向收敛：A 股各个板块间估值分 上证综指-沪深300 走势图 化已经较为极端，目前中信风格指数中：1）市净率估值差异高达0.83， 已经处于2004 年以来的最高水平；2）市盈率估值差异接近 0.9，处 上证指数 沪深300 于2008 年以来的最高水平。A 股历史上，风格分化/收敛依次轮动， 24% 20% 风格难以持续分化。预计第四季度，市场风格将快速轮动，板块分化 16% 将走向收敛。预计周期板块、稳定板块、金融板块走势将强于成长板 12% 8% 块和消费板块，逆周期板块和券商板块走势将强于茅指数和宁组合。 4% 0%  预计上证指数将创年内新高：第四季度欧美国家经济复苏步伐将放 2020-09 2021-01 缓。第四季度，国内经济面临出口边际减弱以及补库存需求下滑的压 力，恒大事件和能耗双控也对经济产生一定影响，第四季度经济下行 黄红卫 分析师 压力加大。在宏观政策跨周期调节下，第四季度逆周期调控或将发力。 执业证书编号：S0530519010001 0731 上证主板业绩恢复进度总体要慢于创业板指，在疫情中后期，上证主 huanghw@ 板盈利能力仍在恢复，但创业板指盈利能力则开始回落。预计第四季 相关报告 度，上证指数仍有创年内新高的动力，而创业板走势可能较为疲软。 1 《策略报告：稳增长压力仍然突出，货币政策  全球流动性或将收紧，A 股流动性将好于预期。最新美联储决议声明 或易松难紧-利率债动态跟踪报告》 2021-09-29 宣布可能很快就会开始 Taper，且预计首次加息将从 2023 年提前至 2 《策略报告：节前交投热情回落，指数继续窄 2022 年，多个新兴市场国家已经提前加息，第四季度全球流动性将步 幅震荡-宏观策略、市场资金跟踪周报（9.27-9.30）》 入收缩阶段。对于 Taper，美联储已与市场进行了充分沟通，预计本 2021-09-26 轮缩减QE 对市场冲击或不及2013 年情形。730 中央政治局会议提出 3 《策略报告：双节长假期间，预计指数震荡为 “要增强宏观政策自主性”，我国宏观经济政策将“以我为主”，综 主-宏观策略、市场资金跟踪周报（9.22-9.24）》 合运用财政政策与货币政府做好跨周期调节，平衡好国内与国外、当 2021-09-21 前与长远、稳增长与防风险的关系，国外政策对我国宏观经济政策的 4 《策略报告：8 月经济增速仍趋缓，政策更需结 干扰与冲击有限。第四季度，预计国内货币政策易松难紧，流动性仍 构性发力-利率债动态跟踪报告》 2021-09-16 将保持合理充裕，A 股市场韧性较强。 5 《策略报告：宽信用处于初期，利率仍易下难