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{财务管理投资管理}某市某某投资顾问公司冬季行情展望 1995 年的最低点 524 点出现在 2 月份； 1996 年的最低点 512 点出现在 1 月份； 1997 年的最低点 871 点出现在 1 月份； 1998 年 1 月的低点 1110 点是上半年的最低点，8 月份因世纪大洪水引发的暴跌也只探到 1043 点； 1999 年 2 月的 1064 带内是全年次低点，与最低点 1047 相差无几； 2000 年的最低点 1361 点出现在 1 月初； 2001 年 2 月的 1893 点是上半年的最低点； 2002 年的最低点 1339 点也出现在年初的 1 月份； 2003 年 1 月的 1311 点引发了大盘蓝筹股的建仓行情； 2004 年的低点则在 2003 年冬季提前来临——2003 年 11 月股指再次探低 1307 点，引爆了 2004 年“五朵金花”的全面盛开，大盘也因此迎来了自 2001 见顶以来的最大一次反弹； 2005 年 1 月股指在击破 1200 点之后产生了一波有力的反弹。现在又到了冬季，而股指又回到了近 9 年新低附近。 从上面的统计可以看出，从 1995 年到 2004 年的 10 年之间，冬季见到年内低点（或次低点）的规律还没有被打破。不过大多数年份都是在冬季的末期，也就是来年 1 月、2 月开始发动行情，只有 2003 年是在当年的年底就提前发起攻势。目前股指又回到了 9 年新低的附近，今年的冬季行情将如何演绎呢？是像 2003 年一样在 11 月见底发动攻势，还是像大多数年份一样震荡筑底直到来年年初？或者是根本就没有行情？这就需要我们对影响当前市场的各种因素有一个整体的把握。 第二部分冬季走完“熊尾”行情迎来战略性建仓机会一、基本面：这个冬天有点冷 应该说，今年的基本面是不那么令人乐观的。从 2004 年宏观调控以来，以水泥、电解铝等为代表的周期性投资品行业就提前迎来了寒冬季节；在央行 6 年来首次加息后，房地产、汽车行业的人气也迅速降低，交易额大幅度萎缩，步入全行业调整；过大的投资增幅使得能源和大宗原材料的价格直线上升，疯狂地吞噬着中下游产业链的利润，其中尤其以石油、铁矿石、钢铁等原材料价格上涨对下游的冲击为甚。而这些受到冲击的行业几乎都是在市场中占据较大权重的行业，对整个市场的影响是不可估量的。 宏观调控的威力在 2004 年的年报中还没有完全体现出来，只是部分敏感行业和重点调控的行业先受到了影响，上市公司整体业绩仍在快速增长中。随着宏观调控时滞效应的显现，2005 年的中报和刚刚披露完成的第三季度报告已经明白无误地告诉大家：上市公司的业绩已经开始见顶回落，宏观经济开始进入下降周期运行。从今年的中报来看，上市公司上半年主营业务收入与去年同期相比增长 23.87%，但加权平均每股收益为 0.138 元，与去年同期的 0.141 元相比，反而下滑了 2.13%；加权平均净资产收益率为 5.17%，同比下降 0.21 个百分点。这种增 收不增利的现象，就是能源和原材料价格居高不下的最好注脚。另外，在中报中对业绩进行预亏或预降的公司占业绩预测公司的 60%以上，在近年首次超过了预喜公司的数量。不久前披露完毕的第三季度报告证实了上市公司在中报中的预告， 1380 家上市公司今年前三季度平均每股收益 0.195 元，较 2004 年同期的 0.213 元同比下滑 8.46%；前三季度平均净资产收益率 7.268%，较上年同期下降 9.23%。不管是净利润还是权益收益率，从中报到三季报都出现了加速下滑的趋势。 数据虽然枯燥，但最能说明问题。股票作为一种投资工具，决定其价格的根本因素还是其未来的现金流。在上市公司净利润加速回落的过程中，以追求盈利为目的的理性资金是不会在这个时候发动大行情的，因此从基本面的角度看，这个冬天恐怕将有点冷。 二、政策面：全力稳定市场 毫不夸张地说，今年证券市场的利好政策比以往的任何一年都要多，其政策的力度、密集度都数倍于往年。从年初降低印花税、保险资金直接入市、温总理提出“发展资本市场六点意见”，到股改正式启动之后管理层推出的一系列利好组合拳，其目的都是稳定市场。在近期沪综指击破 1100 点关口之后，利好政策出台的频率明显增加，其救市意图非常明显：11 月 2 日国务院批转了证监会《关于提高上市公司质量意见》，力求从根本上解决证券市场投资价值问题，增强市场吸引力；11 月 0 日在京召开的股权分置改革工作座谈会上，管理层又提出了“国家将在保持资本市场稳定发展的基础上有序推进股权分置改革，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”、“要通过稳定市场和价格预期，实现对投资者特别是公众投资者合法权益的保护”，已经是直截了当地要求价格稳定。 虽然在密集的利好政策出台的同时今