20190704-国盛证券-国盛证券多因子系列之七：对成长的分解及多维度寻找成长因子.pdfVIP

证券研究报告 | 金融工程研究 2019 年07 月04 日 量化专题报告 多因子系列之七：对成长的分解及多维度寻找成长因子 本篇报告从企业盈利增长的角度考察企业的成长性，梳理高盈利增长的来 作者 源，并尝试构建相关因子并考察其在多因子组合中的表现。 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 企业盈利增长主要来自三个维度：投资回报率、新投资规模和投资效率提升。 邮箱：liufubing@ 处于企业生命周期的成长期的企业，盈利增长主要来自于新投资；处于企业 研究助理 李林井 生命周期的成熟期的企业，获得盈利增长最快的方式是提高效率，一旦低效 邮箱：lilinjing@ 率问题得到解决，则需要寻找新投资以刺激业绩增长。 相关研究 投资回报率是企业盈利增长之源。企业在维持较高的投资回报率，并源源不 1、《量化周报：上证 50 率先确认日线级别反弹》 断地将经营所得再投入生产的情况下，能实现净利润增长复利式增长。长期 2019-06-30 来看，超过投资回报率的增长较难持续，投资回报率是增长之源，也是长期 增长中枢。因此，虽然我们视ROIC 和ROE 为反映企业盈利能力指标，但其 2、《量化周报：市场反弹继续》2019-06-24 本质反映了企业的内生成长性。 3、《量化周报：反弹或已开启》2019-06-16 4、《量化周报：准备迎接反弹》2019-06-09 从企业负债增长与资产增长反映企业新投资规模。A 股上市企业的资产增长 是以外源融资为主导的，包括股权再融资与债权再融资。过去十年A 股扩张 5、《量化周报：回调加仓仍是主旋律》2019-06-02 以债权融资为主，因此负债增长率因子表现较好。股权再融资会引发股价剧 烈波动。总资产增长更多反映企业的外延式增长，例如并购等，容易出现以 低效率换取高增长，后期伴随因业绩承诺不达标发生商誉减值的情况。 从边际投资回报率、经营效率变动及刺激未来业绩增速的投入角度反映企业 投资效率提升。边际投资回报率反映企业相比于上期新投入资本带来的回报 变化，比简单利用回报率同比因子有更好的选股效果；经营效率变动包括利 润率和周转率变动，衡量企业经营效率的改善；另外，部分能够刺激未来业 绩增长的支出，例如研发费用、广告宣传费用等，在相关行业内也有较好的 选股效果。 成长因子对股票收益有较好的区分度。在控制风格和行业之后，成长因子能 提供alpha 信息；相对于常见的业绩增长类因子，投资回报率、边际投资回 报率和资产增长类因子仍然能提供新的增量；从时间序列上来看，在外延式 增长占主导时期（2014~2016 ），市场情绪较为激进，投资者追逐业绩增长， 并不对投资质量进行严格评判；而内生增长占主导时期（如 2010 年、 2017~2018 年），投资者偏向保守，更注重企业内生增长和效率提升。 利用多维度成长性因子能提升组合表现。我们尝试利用大类成长因子构建中 证500 成长增强策略，相比于基准能提供 11.54%的年化收益，信息比1.97； 相比于单纯用业绩增长因子策略，年化收益提高 5.45%，信息比提高0.95。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型测算，如果未来市场