VaR的定义及算法[文].pdfVIP

当前应用广泛的 VaR 技术（ Value-at-risk) 是 1993 年 J ·P ·Morgon,G30 集团在考察衍生产品 的基础上提出的一种风险测度方法。 VaR 方法一经提出便受到广泛欢迎： 巴塞尔银行监管委 员会于 1996 年推出的巴塞尔协议的补充规定中， 明确提出基于银行内部 VaR 值的内部模型 法，并要求作为金融机构计量风险的基本方法之一；美国证券交易委员会 (SEC)1997 年 1 月 规定上市公司必须及时披露其金融衍生工具交易所面临风险的量化信息，指出 VaR 方法是 可以采用的三种方法之一； 目前美国一些较著名的大商业银行和投资银行， 甚至一些非金融 机构已经采用 VaR 方法。 VAR 之所以具有吸引力是因为它把银行的全部资产组合风险概括 为一个简单的数字，并以美元计量单位来表示风险管理的核心——潜在亏损。 VaR 的基本含义是在某一特定的持有期内，在给定的置信水平下，给定的资产或资产组 合可能遭受的最大损失值。 这一含义体现了 VaR 度量技术的综合性。 JP.Morgan 定义为： VaR 是在既定头寸被冲销（ be neutraliged）或重估前可能发生的市场价值最大损失的估计值；而 Jorion 则把 VaR 定义为： “给定置信区间的一个持有期内的最坏的预期损失” 。 其数学定义 式为： Prob(△ p≥-VaR)=1- α 其中：△ p 表示在△ t 时间内， 某资产或资产组合的损失； α为给定的置信水平。 对某资产或资产组合， 在给定的持有期和给定的置信水平下， VaR 给出了其最大可能 的预期损失。 VaR 计算主要涉及两个因素： 目标时段和置信水平。 目标时段是指我们计算的 是未来多长时间内的 VaR ，它的确定主要依赖于投资组合中资产的流动性而定，一般取为 1 天， 1 周， 10 天或 1 月；置信水平的确定主要取决于风险管理者的风险态度，一般取 90 ％ 一 99.9 ％。 为了更好的理解 VaR 的概念，可举例说明， 例如 J.P .M organ 公司 1994 年年报披露， 1994 年该公司一天的 95%VaR 值为 1500 万美元。其含义是指 :该公司可以以 95% 的可能性保证， 1994 年每一特定时点上的证券组合在未来 24 小时之内， 由于市场价格变动而带来的损失不 会超过 1500 万美元。 VaR 模型的假设条件 VaR 模型通常假设如下： ⒈市场有效性假设； ⒉市场波动是随机的，不存在自相关。 一般来说，利用数学模型定量分析社会经济现象，都必须遵循其假设条件，特别是 对于我国金融业来说， 由于市场尚需规范， 政府干预行为较为严重， 不能完全满足强有效性 和市场波动的随机性，在利用 VaR 模型时，只能近似地正态处理。 VaR 模型计算方法 根据 Jorion （1996），VaR 可定义为： VaR=E （ω）- ω* ① 式中 E （ω）为资产组合的预期价值； ω为资产组合的期末价值； ω* 为置信水平 α 下投资组合的最低期末价值。 又设 ω= ω0 （1+R ） ② 式中 ω0 为持有期初资产组合价值， R 为设定持有期内（通常一年）资产组合的收 益率。 ω*= ω0 （1+R* ） ③ 式中 R* 为资产组合在置信水平 α下的最低收益率。