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公 司 钢管龙头乘风起 研 ——久立特材 （002318.SZ） 钢铁/钢铁 究 投资摘要： 评级 买入 （首次） 专注高端制造，产品构筑坚实护城河 2021 年10 月20 日  公司为国内规模最大的工业用不锈钢管专业生产企业，现有无缝管加焊接管 产能 12 万吨，在建成品管材产能3 万吨左右，近十年公司产销平均增速分 曹旭特 分析师 别为9.68%、10.02%，规模逐年稳步上升； SAC 执业证书编号：S1660519040001 深  公司专注产品产线高端化，现有高端产品收入占比为18%，至2025 年高端 度 产品有望从0.6 万吨扩充至2 万吨以上，净利润贡献明显增加；镍基合金油 高亢 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121010010 报 井管、核电蒸发器 U 型传热管、航空航天用材以及高温合金产品占比将持 续提升； 告 产业链条完备，管理效率不断提升 交易数据 时间 2021.10.19  “以销定产、适度库存”的生产方式及成本加成的销售定价方式，使得公 总市值/流通市值（亿元） 141.2/144.7 司业绩受上下游周期的影响小，加上技术处于领先地位，公司无缝管加工费 总股本（万股） 97,717.07 五年增67.58%，焊接管加工费五年增56.27%，利润稳步攀升； 资产负债率（%） 28.37  公司过程费控表现出色，在销售规模扩张、研发费用增加的背景下，四项费 每股净资产（元） 4.8 用占营业收入比例仍稳中有降，2021H1 四项费用占比降至 10.39%，为近 收盘价（元） 14.81 十年以来最低水平； 一年内最低价/最高价（元） 10.18/17.77 行业格局清晰，竞争优势明显 公司股价表现走势图 申  与国内不锈钢公司管相比，久立具有更高的产品售价与更强的成本控制能 力，在营收增速、毛利率、期间费用率与净利率水平均大幅领先，特别是经 港 历了疫情冲击后，公司各项指标均保持良好； 证  公司市场规模与整体营收表现与海外巨头仍有差距，但在细分领域和抗周期 券 方面，近几年公司表现优异，以油气用镍基合金油井管为例，对应品种的全 股 球市场规模在9-10 万吨之间，在建产线投产后总产能将达到 1.3 万吨，细 分市场占比有望提升至10%左右； 份 油气复苏锦上添花，核电发展进一步打开业绩空间 资料来源：申港证券研究所 有  油气长周期复苏持续，2021H1 三桶油合计资本支出（含勘探开发及炼化） 限 同比增长24.18%，其中炼化环节合计435 亿元，同比增长95.34%，2021- 公 2025 年长输管道规模年均复合增速有望达到 10.76%；  核